可转债定期策略：6月 转债择券在“稳”

　　5 月，权益与转债市场行情复盘

    　　医药与金融地产股领涨，科技TMT 小幅回调。5 月，科创50 指数下跌3.5%，其余A 股市场主要风格指数小幅收涨，中证2000 领涨。产业链看，科技TMT 跌0.87%；医药、金融地产板块领涨，分别录得6.24%、3.97%涨幅；先进制造、周期、消费板块分别涨2.52%、2.23%、1.71%。

    　　金融大盘转债领涨大盘，AAA、A 及以下转债表现强势，中评级转债弹性偏弱。5 月，大盘转债涨2.22%，金融转债涨2.94%，表现占优。个券层面看，农业农药、电子半导体主题概念转债领涨；跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主。

    　　5 月转债股性估值高位回落，债性估值相对稳定。5 月以来，伴随着转债评级调整期渐临，转债市场股债估值均从高位回落。百元平价溢价率回落至22%以下，约为2017 年的50%分位数，但得益于转股价值抬升，转债市场价格中位数约120 元，稳定在2017 年以来70%分位数附近。偏偏债型转债的纯债溢价率小幅升至3%以上，但仍属历史50%分位数以下。

    　　6 月，经济与权益基本面展望

    　　出口订单反弹带动5 月PMI 窄幅回暖。展望6 月及后市，宏观经济能见度整体偏低，A 股主要宽基指数估值均处于历史中高分位数。我们认为6月权益市场或面临下有底但向上弹性亦相对偏弱的震荡局面，关注局部赛道机会，如科技自主可控、粮食国防安全及稀土、贵金属等高股息防御性板块；关注对美出口敞口较低且有内需支撑的优势产业龙头。

    　　结合产业高频数据关注微观景气度：能源、化工及建材价格继续回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块内部分化，风电招标需求持续向好。

    　　6 月，转债市场展望与配置组合

    　　具体到转债市场，我们认为：转债股性估值回落风险释放，但向上亦面临制约；转债评级调整期，债性估值短期亦难向上。转债信用风险价格负反馈扰动相对可控。配置策略上，建议短期内控制转债仓位，继续等待破局时机。整体建议平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种。建议关注交运环保、养殖、风电设备、建筑等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注军贸装备、农产品、贵金属等防御型板块转债，关注工业气体、工程机械、汽车、家电等出口链与内需共振的优质顺周期转债。此外，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注半导体设备、AI 算力、人形机器人、新型材料、创新药等弹性转债。

    　　据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出6 月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债，顺周期方向的柳工转2、杭氧转债、爱玛转债、旗滨转债、长海转债等，电子半导体板块的韦尔转债、景23转债、金宏转债、鼎龙转债等。

    　　转债条款跟踪与供需展望

    　　5 月内3 只转债提议下修，下修倾向约5.8%。6 月有35 只转债不下修区间即将到期，有20 只转债的不强赎区间到期。建议结合转债剩余期限，关注临期转债的条款博弈、把控强赎风险。

    　　5 月交易所未新增受理转债预案，4 只转债获证监会同意注册，3 只转债获上市委通过。

    　　风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。

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