国防军工行业简评报告：25Q1公募基金军工持仓持续探底 关注新一轮结构性复苏

　　核心观点

    　　2025Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，军工持仓总市值为1059.23 亿元，军工股持仓占比为3.51%，相较于24Q1 低点（4. 11%）再下滑0.6 个百分点，相较于24Q4（4.34%）下滑0.83 个百分点。

    　　分地区看，北上广深公募基金持军工股总市值环比有所回落。25Q1公募基金军工持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025 下半年军工行业即将进入业绩兑现阶段。板块结构性、分化性特点或将愈加明显，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。

    　　简评：

    　　1、2025Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为30159.98 亿元，相较于2024Q1 提升11.39%，环比2024Q4 提升2.32%；其中军工持仓总市值为1059.23 亿元，军工股持仓占比为3.51%，相较于2024Q1 低点（4.11%）再下滑0.6 个百分点，相较于2024Q4（4.34%）下滑0.83 个百分点。25Q1 公募基金军工持仓环比减配至历史低位区间，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地、“十四五”后期订单有望逐步下发、积压叠加新增需求、外延并购预期升温，预计2025 下半年军工行业即将进入业绩兑现阶段。板块结构性、分化性特点或将愈加明显，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。

    　　2、分地区看，北京上海广深公募基金持军工股总市值环比有所回落，仍处于历史低位区间。2025Q1 上海地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达384.38 亿元，环比下滑24.24%，相较于24Q1 下滑15.77%，占三地公募基金持军工股总市值的48.99%；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为298. 98亿元，环比下滑21.64%，相较于24Q1 下滑6.84%，占三地公募基金持军工股总市值的38.10%。分公司看，其中华夏、易方达、南方、富国、广发基金军工持股总市值较高。

    　　3、公募基金持仓集中度进一步回升，优质标的仍备受青睐。2025年一季度末，公募基金前十大重仓持股的20 家公司持股总市值合计544.16 亿元，占公募基金军工持股总市值的51.37%，持仓集中度同比回升2.03 个百分点，环比24Q4 回升2.72 个百分点。其中，从持仓市值来看，中航光电、振华科技、航发动力、中航沈飞、睿创微纳位列重仓市值前五；从持仓变化角度来看，振华科技、菲利华、泰豪科技、中兵红箭、国睿科技季度持仓增幅较大。

    　　投资策略：建体系+补短板+走出去

    　　我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望加快下发，积压叠加新增需求，军工行业已逐步进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。

    　　行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人 系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注 MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

    　　传统军工方向

    　　1、 航发产业：产品谱系逐步丰富，产能质量瓶颈双突破推荐标的：航发动力、航发控制、航材股份、图南股份、华秦科技；2、 船舶产业：水面舰艇稳步放量，水下装备蓄势待发推荐标的：湘电股份；

    　　3、 航空航天：整体增长稳健，关注边际改善方向推荐标的：中航西飞、中航高科、光威复材、菲利华；新域新质方向

    　　新式战争

    　　1、 低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展推荐标的：高德红外、北方导航；

    　　2、 无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景扩大性价比凸显推荐标的：中无人机、航天彩虹、宗申动力（宗申航发）；

    　　3、 新一代智能化作战底座：打造数字现代化战略体系，我国智能化新体系建设有望加速推荐标的：七一二、海格通信、国睿科技；

    　　新质生产力

    　　1、 商业航天：卫星互联网军民市场空间广阔，产业建设亟待提速推荐标的：斯瑞新材、航天环宇；

    　　2、 低空经济：新质生产力增长引擎，万亿产业蓄势待发推荐标的：莱斯信息、宗申动力；

    　　3、 大飞机：国内民航需求旺盛，国产化提升产业链价值推荐标的：中航西飞、中航重机；

    　　新技术

    　　1、 新材料：陶瓷基复合材料高温性能优异，产业化应用迎来拐点推荐标的：华秦科技；

    　　2、 增材制造：广泛应用于航空航天领域，在民用领域的渗透率持续提升推荐标的：铂力特、华曙高科；

    　　改革出海方向

    　　1、 军贸出海：中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升推荐标的：中无人机、航天彩虹、国睿科技、建设工业；2、 军工国改：24 年平稳推进，聚焦资产整合与重点领域控制推荐标的：国睿科技、建设工业

    　　风险分析

    　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

    　　2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

    　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

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