6月流动性月报：跨半年以呵护为主 资金压力可控

　　一、5 月资金面回顾：双降落地，资金中枢下台阶资金面回顾：2025 年5 月，关税消息反复，5 月货币政策依然侧重“稳增长”，双降落地资金价格跟随下行。5 月央行多工具协调，在降准释放近万亿的长期流动性的基础上，MLF 及买断式逆回购合计净投放1750 亿元；受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，逆回购加码进行呵护，资金面整体维持平稳运行，DR007 资金中枢由1.7%下行至1.6%附近。

    　　超储水平：降准落地，银行水位抬升，5 月超储水平或在1.3%附近，回到季节性位置。5 月基础货币全月或减少2400 亿元，其中财政因素消耗或在6000亿附近，央行净投放合计3998 亿，外汇占款延续小幅回笼；此外，准备金对于超储的补充或在1.1 万亿元附近，取现回流对超储的补充或在600 亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在120 亿元附近，故月末超储或增加9384亿，超储率或在1.3%左右，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.7%附近，仍属于季节性偏低水平。

    　　二、5 月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，双降落地2025 年5 月，稳增长诉求靠前，双降落地，时点略超市场预期。上旬，双降落地后，资金价格跟随政策利率中枢下台阶；中下旬，央行OMO 由月初净回笼逐步转为大额净投放，积极对冲税期、MLF、买断式逆回购到期以及政府债券缴款的扰动；月末，受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，各类工具进行呵护。6 月，买断式逆回购操作时点提前，在存单大量到期且政府债券发行逐渐放量的情况下，有助于稳定资金预期。

    　　三、6 月缺口预判：买断式逆回购前置操作，资金缺口压力或有限综合资金缺口看，刚性因素中，6 月一般存款增长冻结的准备金规模或在2256亿元附近，货币发行及非金融机构存款或小幅消耗流动性1152 亿元左右；工具到期方面，1.2 万亿的买断式逆回购到期，6 月已前置操作1 万亿，关注后续是否有“加场”操作，MLF 到期量在1820 亿元，规模相对有限，若月末资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因素中，6 月财政支出有所加大，但或主要体现在季末，叠加政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的补充或在4000 亿元附近，略低于去年水平。合计6 月流动性缺口在1.4万亿附近，考虑1 万亿买断式逆回购已经投放，整体资金缺口压力相对有限。

    　　跨半年央行多以呵护为主，预计资金大幅收敛的风险相对可控。6 月初DR007中枢较利率的偏离度在15bp 附近，DR001 接近1.4%水平，买断式逆回购前置操作，整体有利于稳定资金预期。从历史情况看，以往6 月除2020 年处于货币政策收紧区间，资金价格明显走高；以及2019 年6 月包商银行接管事件爆发后，央行为维稳大量投放流动性，DR007 资金价格有所下行外，其余年份DR007 多以平稳运行为主，临近季末资金价格小幅走高。当前阶段财政支出主要集中在季末，月中存在缺口压力，资金价格或延续略偏高政策利率运行，但央行或延续相对积极的对冲思路，预计DR007 价格区间或在1.5~1.65%。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。