资产证券化分析周报：5月月报：捕捉起量先机 多元化拓展存量品种

　　5 月月报：捕捉起量先机，多元化拓展存量品种

    本周我们回顾并分析了5 月ABS 市场情况并对后市进行展望。

    　　传统淡月一级发行环比下滑，但同比增长。5 月，全市场ABS 发行规模约1530 亿元，同比19%，环比-28%。其中交易所ABS832 亿元、ABN459 亿元、信贷ABS239 亿元，分别同比变动25%，85%，-35%，环比变动-35%，-21%，-2%。5 月属于传统淡月，全市场一级供给环比下滑，但仍同比提升。截至2025 年5 月31 日，今年ABS 发行7545 亿元，同比增长35%。

    　　交易所ABS：CMBS 环比增速最快，应收&供应链&一般融租环比下滑。

    　　（1）CMBS 环比增速最快。5 月发行132 亿元，同比增长129%。地方国企、城投盘活存量需求持续释放，入池资产包括广州开元广场、湖北金湾酒店和半岛温泉酒店、上海金外滩商业物业、北京金嘉大厦、青岛安置房和上海保障房。发行收益率在2.2~3.1%。类RETs 发行较少，金桥集团类REITs在2.63%。（2）泛消金仍是第一大品种。5 月发行188 亿元，环比下降27%。和4 月类似京东系列有一定缩量，美团小贷、奇富小贷和马上消金系列有一定增量。发行收益率方面，一年期头部泛消金类AAA 档在1.85~1.95%，环比下降10~20bp；两年期头部泛消金类AAA 档在2%左右，两年期中腰部泛消金类AAA 档在2.2%。（3）应收和供应链类发行167亿元，环比下降40%。中铁系母子公司为不同层级提供外部增信且滚动续发型产品较多，本月没有结构化增信产品发行。中铁系列，1y 母公司增信档在1.87~1.88%，1y 子公司增信档在1.9~2.1%，3y 左右母公司增信档在1.91%，3y 子公司增信档在2%。中冶系列，0.5y 子公司增信在2.1%，3y子公司增信在3.3~3.4%。地方国企/城投系列产品，担保公司为其提供担保案例增多，中投保担保1.5~2y 档在2.09~2.15%，2.5~3y 档次在2.2%。

    　　（4）一般租赁发行75 亿元，环比下降71%。金石租赁系列在2.37~2.7%，山财租赁系列在2.72~3.8%，海尔租赁系列在2.6~2.7%，国宏租赁在2.49~2.8%，远东系列在2.65~2.95%，三一/越秀租赁系列在1.8~2.08%。（5）汽车融资租赁发行66 亿元，同比增长116%。平安租赁系列贡献较大增量，发行收益率在1.99~2.41%。安吉租赁/海发宝诚系列在1.88~1.99%。

    　　ABN：除泛消金外，汽融、补贴款和地产供应链贡献增量，首单隧道并表类REITs 发行。泛消金类仍是第一大资产，5 月发行260 亿元，环比基本持平，蚂蚁系列明显上量，满易贷年内首次在银行间市场发行。丰田汽融系列发行18.9 亿元，2.5y 优先档在1.8%。国电投和深圳能源补贴款发行约36.2亿元，发行收益率在1.57~1.75%。保利系列地产供应链发行21.45 亿元，发行收益率在1.98~2.09%。青岛国信胶州湾隧道并表类REITs 发行收益率在2.34%。与交易所市场类似，应收&供应链&一般租赁环比下滑。

    　　信贷ABS：NPL ABS 持续发力。5 月NPL ABS 发行70.5 亿元，去年同期仅8 亿元，同比增长779%。还未到季末月，NPL ABS 靠前发力，可见银行不良资产出表需求旺盛。加权2y 左右房贷NPL 优先档在2.27~2.44%；加权1.5~2y 微小企业贷款NPL 优先档在2.25~2.28%，环比下滑20~255bp；加权0.5~1y 信用卡/消费贷NPL 优先档在2.05~2.19%，环比下滑10~20bp。大众汽金、丰田汽金和奇瑞徽银合计发起103 亿元车贷ABS，同比下滑47%；发行收益率在1.71~1.78%，环比下滑7~18bp。马上消金发起消费贷ABS10 亿元，发行收益率在1.9~2.2%。

    　　持有型不动产ABS 投资人范围拓展。5 月成交规模1187 亿元，成交笔数3634 笔，分别同比增加32%、43%。从近期经纪商披露的成交收益率来看，成交规模较大的类REITs 集中在2.0~2.3%，应收类ABS 集中在2.3~2.4%，CMBS 2.1~2.4%。5 月，银登中心转让6 单债权收益权产品，转让规模116 亿元；保交所注册资产支持计划产品4 单，总规模247 亿元。

    　　投资者行为方面，信托机构持仓交易所ABS 环比增长1~4%，部分公募专户关注持有型不动产ABS。

    　　后续展望：

    　　一级供给可能会延续增长态势。上半年市场发行逐步企稳，并且稳中有升，我们预计下半年供给或将持续改善。6 月是出表类资产发行大月，建议投资者捕捉即将到来的起量先机。

    　　产品功能与政策驱动下，资产结构分化趋势持续深化并逐步定型。资产证券化盘活存量资产的工具属性叠加持有型不动产ABS 扩募试点，不动产类产品有望稳定增长。鼓励消费及消费信贷政策落地，助力互联网平台泛消金资产撑起市场的半壁江山，关注消费季带来的供给提升。企业融资需求增速下滑伴随银行贷款挤出效应，应收&供应链&一般融租类品种或有一定下滑，但也存在结构上的变化，大型央国企融资需求的溢出效应逐步向地方国企传导扩散。金融机构不良资产出表需求下，NPL ABS 或创新高。内需乏力、汽车厂商价格战、汽车贷款投放不足等造成车贷ABS 增长疲软。

    　　聚焦存量产品体系，深化多元化配置。中短期看，存量产品博弈是市场常态。更多需要立足存量品种，在既有框架内挖掘多元化投资机会，兼顾局部创新领域的布局。负债端相对稳定的投资者持续拓展收益介于股债之间的持有型不动产品种。随着应收&供应链等主流产品系列增信主体逐步从母公司转向子公司，叠加地方国企盘活存量需求持续释放，传统大资金需同步扩大投资覆盖范围，以适配新型产品结构和融资结构的演变。中小资金关注做到实际回收变化趋势心中有数之后关注NPL ABS 逆周期投资价值，拓展中腰部泛消金资产及一般融租类品种。

    　　风险

    　　数据统计误差，市场波动风险。

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