电力环保周报：绿电直连新政助力源荷匹配 破解新能源消纳与碳关税壁垒双重挑战

　　行业近况

    　　上周（2025.5.25-5.30）电力股弱于大盘，水电、火电有不同程度回调。

    　　上证/沪深300/创业板/恒生指数环比持平/-0.5%/-0.6%/持平，申万电力环比-0.8%弱于大盘，基本面上周内现货煤价止跌，5 月底6 月初来水走弱。

    　　评论

    　　绿电直连试点政策出炉，探索能源转型与碳关税壁垒双重挑战下的制度创新。新政明确绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，可实现供给电量物理溯源的模式，直连专线原则上由负荷、电源主体投资，项目电源和负荷不是同一投资主体的，应签订多年期购电协议或合同能源管理协议。

    　　我们认为，新制度设计实现了可再生能源电量生产消费在物理层面的可追溯，同时满足了国际贸易下的绿电直连制度要求，有望适应出口型企业贸易需求，帮助发用端电力匹配，促进新能源就近消纳。

    　　行业高频数据回顾

    　　现货电价：上周（5.26-6.1）各省价格环比下行；各地实时均价均低于基准价。甘肃、浙江风光周均价同比提升，甘肃光伏周均价环比提升。

    　　水情：6 月初核心流域来水全面走弱。5 月26 日-30 日核心流域中：1长江三峡的出库流量同比-32%，大渡河流域同比-10.4%，雅砻江流域同比-19%。6 月初来水均同比全面走弱。

    　　煤价：国内现货煤价止跌，但库存天数环比显著上行。本周京唐港动力煤Q5500 周均价618 元/吨，周环比持平，煤价阶段性止跌；但从日耗上看，沿海电厂周环比-4%，内陆电厂周环比-1%，库存天数分别为19.5天/29.5 天，环比+2 天/+4 天，电厂库存仍有压力。

    　　估值与建议

    　　关税影响持续，风险偏好下行，稳健型红利资产重回市场关注度，我们推荐：1）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小、量价表现更稳健的区域龙头：福能股份、中闽能源。2）煤价超跌扭转火电盈利预期，推荐关注兼备成本弹性与股息价值的华能国际-A/H，及高分红区域龙头。3）运营转型卓有成效，自由现金流转正，开始兑现分红预期的光大环境-H。4）核电长期配置价值，广东电价风险充分释放，推荐关注中广核电力-H。

    　　风险

    　　电价降幅高于预期；用电需求不及预期

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