浙江龙盛(600352)：染料、中间体业务盈利水平回升 房地产业务逐步兑现

　　事件1：2025 年4 月14 日，浙江龙盛发布2024 年年报。公司2024 年收入为158.84 亿元，同比上升3.79%；归母净利润为20.30 亿元，同比上升32.36%；扣非归母净利润为18.38 亿元，同比上升12.84%。对应公司24Q4 营业收入为52.74 亿元，环比上升44.29%；归母净利润为6.77 亿元，环比上升50.03%。

    　　事件2：2025 年4 月25 日，浙江龙盛发布2025 年一季报，1Q25 公司营业收入为32.35 亿元，同比下降7.21%；归母净利润为3.96 亿元，同比上升100.44%。

    　　点评：染料、中间体等主要产品毛利率回升，叠加地产项目兑现收入，公司业绩同比回升。根据公司 2024 年年报，公司 2024 年染料/中间体/房产业务/助剂板块收入分别为75.91/32.82/24.82/10.02 亿元， YoY 分别为0.94/4.58/87.26/7.63%，毛利率分别为 31.67%/29.40%/27.87%/28.75%，同比变化3.83/-2.61/-2.42/4.99pcts。我们认为公司收入同比提升的主要原因为上虞虞懋府等房产项目实现交房。公司利润同比提升的主要与染料产品毛利率回升有关。

    　　产销量方面，根据公司2024 年年报披露，2024 年公司染料产量为 22.06 万吨，同比上升12.48%，销量为23.84 万吨，同比上升7.17%；助剂产量为4.12万吨，同比上升14.23%，销量为6.28 万吨，同比上升11.35%；中间体产量为10.91 万吨，同比上升19.31%，销量为10.62 万吨，同比上升 16.55%。

    　　需求方面，近年来我国印染布产量稳步回复，2024 年印染行业规模以上企业印染布产量572.01 亿米，同比增长3.28%。

    　　费用方面，2024 年公司销售费用同比上升11.99%，销售费用率为 4.23%，同比上升0.31pcts；管理费用同比下降1.25%，管理费用率为4.88%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升3.47%。研发费用率为3.78%，同比下降 0.01pcts；财务费用同比下降310.81%。财务费用率为-2.61%，同比下降1.95pcts。

    　　2024 年公司各项现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为92.65亿元，同比上升236.79%；投资活动产生的现金流净额为-31.68 亿元，同比下　　降63.50%；筹资活动产生的现金流净额为-44.67 亿元，同比下降1293.78%；期末现金及等价物余额为94.32 亿元，同比上升21.73%。应收账款同比下降6.21%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的7.23 次上升到8.36 次；存货同比下降1.67%，存货周转率同比2023 年维持不变，均为0.39 次。

    　　染料行业龙头地位稳固，中间体产能扩张强化产业链一体化优势。根据公司2024 年年报披露，染料方面，公司目前在全球范围内拥有年产 30 万吨染料及10 万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位。中间体方面，公司拥有年产11.95 万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。随着间苯二胺规模化生产装置的投产及生产工艺持续优化，公司间苯二胺生产成本较同行大幅降低，规模效应与成本优势确保公司一直保持全球间苯二胺行业龙头。

    　　此外，公司通过自主研发的间苯二胺连续水解工艺，同步实现间苯二酚与间氨基苯酚的清洁化生产，不仅有效解决传统工艺的环保瓶颈，更使生产成本较同行大幅降低。随着年产5000 吨间氨基苯酚项目的全面达产，公司已成为该细分领域的全球最大供应商。我们看好公司在核心中间体方面的产能布局，其有助于公司提升上游原料供应链控制力。增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。

    　　房地产业务顺利推进，有望逐步兑现收入。根据公司2024 年年报披露，公司以高品质项目实现高去化与资金快速回笼，通过精细化运营提升品牌溢价，为公司贡献稳定现金流与利润。2024 年上虞虞懋府等房产项目实现交房，房地产业务营收同比提升87.26%。此外，湾上名苑分三批次推盘入市，预售房款合计64.42 亿，预售比例均超过80%，项目预计于2026 年12 月竣工，华兴新城项目住宅已全面封顶。我们认为公司在房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现。

    　　投资建议：我们预计浙江龙盛2025-2027 年收入分别为172.37/181.93/193.41亿元，同比增长8.5%/5.5%/6.3%，归母净利润分别为21.04/23.30/24.45 亿元，同比增长3.6%/10.8%/4.9%，对应EPS 分别为0.65/0.72/0.75 元。结合公司6 月3 日收盘价，对应PE 分别为15/14/13 倍。我们基于以下两个方面：

    　　1）我们看好公司在核心中间体方面的产能布局，其有助于公司提升上游原料供应链控制力。增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒；2）我们认为公司在房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险，房地产销售不及预期风险，环保风险

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