财富管理系列报告之一：群雄逐鹿 财富管理新时代

　　投资要点

    　　美国为全球最大财富聚集地，财富管理市场发展领先。全球居民财富总规模从2000 年的117 万亿美元增长至2022 年底的454 万亿美元，复合增速6%。美国财富管理市场在过去100 年间，从萌芽走向成熟。从美国领先的财富管理机构发展来看，不仅得益于美国成熟的金融体系，同时各机构通过以客户为中心拓展产品线，不断向外并购成长为各个财富管理子行业领先的财富管理机构。形成三类财富管理体系，即以商业银行为代表的全能财富管理机构、以嘉信理财为代表的综合财富管理平台、以及以贝莱德为代表的投资服务平台。

    　　中国居民财富快速增长，可投资资产正向金融资产倾斜。从改革开放至今，中国财富管理市场已走过40 余年，从最初的居民储蓄为主的萌芽期到如今多元化的发展局面，中国财富管理市场得到了快速发展，目前中国财富管理行业处于美国20 世纪80 年代的快速发展期。长期以来由于中国居民风险偏好较低，因此在个人可投资资产中，现金及存款占比最高。但随着利率水平不断降低，现金及存款占比由2012 年的53%下滑至2024E 的44%。同时随着经济从高速发展过渡到高质量发展，投资房地产和金融资产的性价比天平发生变化，投资性房地产在个人可投资资产中的占比已由2012 年的19%下降至2024E 的16%。而资本市场产品、银行理财产品、境外投资占比分别由2012 年的12%、7%、5%提升至14%、8%、10%，投资方向更为多元化。

    　　资管新规引导中国财富管理市场健康发展。中国财富管理市场主要参与机构包括银行、信托、公募、私募、券商资管、基金及其子公司、保险资管和期货资管这8 大资产管理属性机构，以及传统第三方理财机构、互联网财富管理平台这2 大财富管理属性机构。截至2024 年，资产管理属性机构的资产管理规模总计155 万亿元，同比+9.9%，2014 年至2024 年复合年均增长率为10%。其中保险资管于2023 年超过银行理财，成为规模最大的资管机构，公募和私募基金规模发展最快。2017 年开始的金融去杠杆和资管新规提出破刚兑，去嵌套，禁资金池等一系列重要举措，大资管市场已度过了短期阵痛，伴随着监管鼓励长期资金入市、居民财富配置需求增强、市场有效性有所提升等，大资管行业长期有望实现良性发展。1）私人银行专注高净值客群，零售银行针对大众客户和大众富裕客户提供存款和银行理财服务，兼具资产管理和财富管理功能；2）多项改革工作同步推进，主动、被动投资齐头并进，推进推动公募基金高质量发展；3）券商在产品供给端，加大主动管理，并涉水公募领域；在销售端，代销股票型产品具有优势，ETF 快速增长助保有规模逆市增长。4)互联网财富管理平台飞速发展，助力普惠理财。

    　　公募基金投顾试点将成为中国财富管理市场转型重要探索。已有60 家机构取得试点资格，2025 年2 月监管再次提出推动基金投顾由试点转向常规，有望继续推动基金投顾试点转常规的进程。基金投顾的推出将基金产品的销售，从以规模为中心的“卖方投顾”模式转变为以客户利益为中心“买方投顾”模式，将基金投顾服务机构与投资者资产增值实现更好的绑定，增加客户粘性。该模式下，拥有优秀投顾能力和品牌影响力的机构将拥有更多的客户，更高的定价能力和稳定的ROE，展现出财富管理方面的差异化优势。我国买方投顾模式尚处于初步发展阶段，未来发展空间广阔。

    　　风险提示：宏观经济波动加大，监管政策趋严，资管行业竞争加剧。

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