转债周策略：哪些底仓转债正股估值性价比高

　　基于横/纵向正股估值模型的底仓转债择券

    　　当前大部分银行转债接近强赎，转债投资者底仓配置需求较强。本文我们基于估值指标和财务数据构建全面客观的正股估值评分体系，根据估值评分体系分析各转债正股的估值高低，进而分析哪些底仓转债正股回撤空间小，配置性价比高。

    　　我们在报告《固收+”策略系列： 如何挖掘低回撤标的》论述了估值指标在股票投资和回撤控制中的有效性。本文我们沿着前期报告的思路，构建了横向对比和纵向分析的估值评分模型，希望通过不同角度筛选出估值较低的转债正股，为投资者配置低回撤，高“赔率”的底层资产提供参考。

    　　个股横向估值评分将PB、PS估值指标与个股经营情况（负债结构，ROE，利润率）和未来利润增速相结合，输出较为清晰客观的估值分析结果；评分较低的标的相比同行业和其他行业的标的，其综合估值水平较低，性价比可能较高。有效标的超10个以上的主要行业中，有色金属、医药生物、轻工制造横向估值水平较低；债券余额超10亿以上的转债中，正股评分较低的标的有道通、麒麟、柳工、鲁泰等标的。

    　　纵向估值评分结果综合考虑了标的当前的经营情况（负债结果、ROE等），纵向估值评分较低的标的当前估值水平处于历史区间的较低位置。有效标的超10个以上的主要行业中，医药生物、电力设备、汽车纵向估值水平较低；债券余额超10亿以上的转债中，正股评分较低的标的有长汽、福22、珀莱、冠宇、麒麟等标的。

    　　上文我们构建了纵向和横向的估值评分模型，并得到相应的行业分析和个券分析结果，最后我们可以集合横纵向的评分，等权计算出综合评分。我们筛选出了AA评级以上，余额大于20亿底层品种的评分结果，评分前30的标的见图7，其中麒麟、艾迪、凤21、长汽、韵达等标的综合估值水平较低。

    　　估值评分模型主要基于估值的角度为投资者快速筛选具有估值性价比的正股和转债。

    　　投资者可以结合估值评分结果和对应标的基本面分析，进行底仓转债的筛选和投资。

    　　周度转债策略

    　　中国经济总体趋稳，股票市场下行空间有限，中期大概率将呈现结构性行情，金融/公用事业板块的盈利稳定性较为稀缺，后市或持续迎来增量资金；中国产业升级的进程中，高端制造板块具有基本面支撑处于产业上升周期，后市表现可能整体较强，但不同细分板块可能存在一定轮动，资金面上，若股票市场情绪修复成交量上升，那么科技成长方向的小盘行情有望再度升温。

    　　近期转债估值震荡上升，总体来看当前股票市场位置对中长期配置型资金仍有性价比，后市或有一定固收+资金因债市“资产荒”的驱动切换至转债市场；近期影响转债估值的负面因素均偏向短期择时属性，我们判断股票市场的上行将带动估值重回上升通道。

    　　建议关注：（1）AI大模型和机器人的产业化驱动我国高端制造业景气度上升，建议关注领益、福立、东材等标的；国内大模型的产业升级有望驱动云服务和云计算部署/应用需求，建议关注信服等标的（2）市场区间震荡，低估值策略性价比上升，转债建议关注兴业、宏柏等标的；（3）近期景气度修复的新能源板块，建议关注铭利、华友、广大、亿纬等标的

    　　风险提示

    　　市场风险超预期、政策边际变化。

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