万辰集团(300972)：量贩净利率持续提升 发布股权激励计划

事件概述

    　　24FY 公司实现营收323.29 亿元，同比+247.86%；实现归母净利润2.94 亿元，同比+453.95%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比+407.97%；其中24Q4 公司实现营收117.16 亿元，同比+166.68%；实现归母净利润2.09 亿元，同比+894.27%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比+969.50%。

    　　25Q1 公司实现营收108.21 亿元，同比+124.02%；实现归母净利润2.15 亿元，同比+3344.13%;实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比+10562.30%。此外，公司发布2025 年限制性股票激励计划。

    　　分析判断:

    　　量贩业务高速增长，门店数量持续扩张

    　　24FY 公司持续专注于量贩业务高速高质量发展，门店数量快速增加，经营效率持续提升，品牌势能逐步累积，量贩业务全年实现营业收入317.9 亿元，同比+262.94%，其中24Q4实现营业收入115.6亿元，同比+171.92%，环比24Q3 亦维持快速增长势头（+21.02%）。25Q1 公司量贩业务实现营收106.9 亿元，同比+127.65%，环比24Q4 有所下滑，我们预计主因25 年春节较早开店节奏变化所致。

    　　门店端来看，公司在报告期内积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，同时在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局。截止24FY 期末，公司门店数量14196 家，报告期内共新增门店9776 家，经营原因/非经营原因分别闭店242/64 家，关店率为2.2%，在快速扩张背景下维持低关店率。区域端来看，公司24FY 期末在华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北地区分别开设门店8265/1863/1230/614/838/603/783 家，报告期内分别净增5020/1164/822/541/648/537/738 家。供应链端来看，截止24FY 期末，公司在全国范围设立50 个仓储中心，拥有超90 万平的现代化物流仓和数字化供应链系统，确保快速满足各门店的供货需求。

    　　食用菌业务来看，公司24FY实现营收5.39亿元，同比+0.73%，25Q1实现营收1.3亿元，同比-2.3%，基本维持稳定。

    　　规模效应显现，盈利能力持续提升

    　　利润端来看，剔除计提的股份支付费用后，公司24FY 量贩业务实现净利润8.58 亿元，对应利润率为2.70%，同比+2.32pct；其中24Q4 量贩业务实现净利润3.17 亿元，对应利润率为2.74%；25Q1 量贩业务实现净利润4.12 亿元，对应利润率为3.85%。公司量贩业务净利润率水平环比持续提升，盈利能力增强，我们认为主要得益于公司量贩业务规模效应日益显现所致。

    　　食用菌业务来看，收入端虽较为稳健，但受价格低迷、供需关系变化等因素影响，经营业绩亏损。

    　　发布股票激励计划，看好公司成长性

    　　公司发布2025 年限制性股票激励计划，拟向70 名核心业务人员及员工授予限制性股票激励，数量共计约221 万股，占公司股本总额1.23%，其中首次授予约177 万股，占公司股本总额0.99%，预留部分约44 万股，占股本总额0.24%，授予价格为69.58 元/股。

    　　从考核目标上来看，公司层面来看，首次授予及预留授予部分（25Q3 公告披露前（含）授予）共有四个归属期，考核目标为25 年/26 年/27 年/28 年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24 年增长40%/45%/50%/55%；预留授予部分（25Q3 公告披露后授予）共有三个归属期，考核目标为26 年/27 年/28年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24 年增长45%/50%/55%。个人层面依据激励对象个人考核结果评价：（1）考核等级A 级（结果S>90），归属比例100%；（2）考核等级B 级（结果S 介于60~90（含）），归属比例S%；（3）考核等级C 级（结果S<60），归属比例为0%。从激励费用摊销来看，该计划25-29 年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29 万元。

    　　从公司过往激励计划目标与实际业绩表现，同时结合公司经营节奏来看，我们认为公司未来业绩兑现有望较好超过激励计划目标，看好公司持续成长性。从经营角度分析，公司积极开拓全品类折扣零售业态，品类由零食向日化品类、IP 潮玩等全品类扩张。我们认为公司供应链能力过硬，未来随全品类折扣业态模型跑通，有利于提升单店营收水平及覆盖范围，提供新的成长动力。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财报，我们将25-26 年公司营收为464.11/497.58 亿元的预测上调至538.84/620.86 亿元，新增27 年营收为665.88 亿元的预测；将25-26 年公司EPS 为3.07/3.81 元的预测上调至4.82/6.50元，新增27 年EPS 为7.37 元的预测。对应5 月30 日收盘价161 元/股，PE 分别为33/25/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，门店扩张不及预期，全品类业务转型不及预期

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。