债券市场周报：波澜不惊 择机配置

　　过去一周总结：整体收益率上行，利差小幅走扩，3-5Y低等级城投逆势上涨。月末央行呵护加码，资金体感整体良好。

    　　市场交易逻辑：1、关税政策反复；2、资金面宽裕

    　　策略建议：

    　　从美国国际贸易法院叫停特朗普政府一揽子关税，到美国联邦巡回上诉法院恢复实施被叫停的关税，关税政策一波三折，债市短期震荡。

    　　在短期市场波动难以把握的环境下，应对重于预判，静待时机，择机配置。

    　　如何择机？从绝对止盈角度看，我们认为1年二永债与OMO利差低于20bp或构成止盈信号，3Y与5Y利差信号分别为30bp和40bp；相对止盈点位参考布林带指标。当前城投债信用利差已触及布林带下轨，但考虑到与OMO利差尚未降至20bp以内，距离绝对止盈点位仍有空间，亦不建议盲目追多，布林带指标释放谨慎信号，已进入盲目追多缺乏性价比阶段。波段行情延续，追多择时。

    　　机构行为&异常成交：信用债买入主力机构仍为基金，本周一至周四合计净买入212亿元，但力度较上周大幅下降，同比减少406亿元；银行理财进入规模增长旺季，配债增加，净买入148亿元；股份行净卖出339亿元。在成交偏离方面，整体以低估值成交为主。

    　　各版块建议：

    　　1、低风险偏好：（1）关注短久期普信债与国股行二永债等品种，1-3Y银行普通债与OMO利差较历史低点接近30bp；（2）从收益率曲线看，7Y国开债与15Y地方政府债存在凸点，具备一定骑乘收益。

    　　2、中等风险偏好：关注骑乘机会。（1）择机增持3-5Y二永品种，4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.5%左右，具备一定骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。

    　　3、高风险偏好：（1）地产挖掘。可考虑介入短久期国企地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.2%-2.4%的票息收益率。（2）对于负债端稳定机构，可关注10Y、15Y超长期信用债投资价值，与OMO利差较历史低点仍有25-30bp空间。

    　　风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。

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