航亚科技(688510)科创板公司动态研究：国际发动机需求旺盛 新产品量产添发展动力

　　投资要点:

    　　2024 年业绩高速增长，国际发动机零部件业务需求旺盛

    　　2024 年，公司实现营业收入7.03 亿元，同比增长29.39%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长40.27%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长20.17%；加权平均净资产收益率为11.64%，同比增长2.65 个百分点；销售毛利率38.53%，同比增长2.55 个百分点；销售净利率17.87%，同比增长1.77 个百分点。

    　　其中，公司2024Q4 实现营收1.83 亿元，同比增长27.02%，环比增长1.50%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长63.02%，环比增长32.25%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比减少41.87%，环比减少49.30%；ROE 为3.01%，同比增长1.02 个百分点，环比增长0.65 百分点；销售毛利率28.94%，同比减少3.14 个百分点，环比减少11.53 个百分点；销售净利率18.61%，同比增长5.44 个百分点，环比增长4.58 个百分点。

    　　分行业看，2024 年航空产品收入6.46 亿元，同比增长33.35%，毛利率38.13%，同比增长2.51 个百分点；医疗产品收入0.48 亿元，同比减少11.55%，毛利率36.86%，同比增长2.10 个百分点。分地区看，2024 年海外收入3.76 亿元，同比增长35.05%，毛利率39.26%，同比减少1.99 个百分点；国内收入3.27 亿元，同比增长23.43%，毛利率37.70%，同比增长7.26 个百分点。2024 年，国际发动机零部件业务收入3.67 亿元，同比增长36.04%，占公司总收入的52.23%，国外客户比较旺盛的需求推动了收入增长。

    　　剔除股份支付费用影响后，2025Q1 归母净利润同比增长

    　　2025Q1 公司实现营收1.74 亿元，同比增长8.37%，环比减少5.00%；实现归母净利润0.31 亿元，同比减少3.07%，环比减少9.19%，剔除股份支付费用影响后，Q1 归母净利润为0.37 亿元，同比增长15.43%；ROE 为2.64%，同比减少0.33 个百分点，环比减少0.37个百分点。销售毛利率41.23%，同比减少1.31 个百分点，环比增长12.30 个百分点；销售净利率17.73%，同比减少1.38 个百分点，环比减少0.88 个百分点。

    　　期间费用方面，2025Q1 公司销售费用率2.38%，同比+0.12pct，环比-0.59pct；管理费用率9.29%，同比+3.19pct，环比-0.87pct；研发费用率8.08%，同比+1.28pct，环比-4.05pct；财务费用率-0.19%，同比+0.23pct，环比+3.00pct。

    　　全球航空供应链存在瓶颈，新产品量产为公司发展添动力近3 年波音、空客的储备订单合计数量呈现上升趋势，而2024 年波音、空客的交付量仅为各自历史峰值的43%和89%，新订单交付周期已排至2030 年后，全球航空供应链存在瓶颈，难以有效满足需求。

    　　公司自2016 年开始向赛峰批量供应压气机叶片，供应份额一再提高（目前至2030 年的长协约定不低于50%），公司与赛峰的合作持续扩展，新导入的叶片项目研发进展顺利。2024 年，RR 压气机叶片项目经过多年的研发验证，已经开始批量供货，预计2025 年供货量会进一步增长；GE 压气机叶片项目合作持续稳定。

    　　2024 年，国内发动机零部件业务稳健增长，同比增长29.97%，其中国内压气机叶片业务继续保持较快增长，同比增长62.77%。随着计划取得适航许可的时间节点的临近，国产航空发动机CJ1000 的研发验证工作提速，今明两年投入台套数显著增加。燃气轮机方面，公司向燃机客户供应压气机叶片、压气机盘、涡轮盘等关键零部件，2024 年获得国内某知名燃机客户的“金牌供应商”称号，子公司贵州航亚产能爬坡较为顺利，2024 年收入规模同比显著增长，预计贵州航亚交付能力将进一步提升。

    　　盈利预测和投资评级

    　　国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为公司发展添动力。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为9.25、11.97、14.95 亿元，归母净利润分别1.71、2.27、2.86 亿元，对应的PE 分别为29、22 和17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险。

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