光威复材(300699)：大飞机自主可控持续加速 航空装备无人化拉动需求增长
高性能碳纤维龙头，军民双轮驱动发展
光威复材作为国内碳纤维国产化先驱，自1992 年成立以来构建了从原丝到复合材料的全产业链布局，覆盖军工与民用双领域，掌握湿喷湿纺、干喷湿纺等核心技术，产品广泛应用于航空航天、风电能源等高精尖场景。公司通过股权架构优化平衡战略定力与资本弹性，依托六大业务板块协同发展，形成技术突破、产能升级与市场拓展的闭环生态，奠定行业标杆地位。
多维协同筑牢增长基本盘，技术升级驱动抗周期韧性公司2019-2024 年营收规模由17.15 亿元增至24.50 亿元（CAGR 7.38%），归母净利润从5.22 亿元增至7.41 亿元（CAGR 7.25%），在行业产能过剩与产品价格下行压力下业绩有所波动，但公司研发聚焦T1100 级碳纤维等关键技术突破，支撑新一代武器装备、低空经济、民机配套等新兴场景布局，其整体盈利能力保持行业领先。我们认为，公司依托纵向产业链协同优势、分散化客户结构及高端装备技术壁垒，有望在行业洗牌期进一步扩大市场份额，未来新能源场景放量叠加航空装备国产替代加速，有望驱动新一轮增长曲线。
大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切地缘政治格局当前正加速演变，有关国家对大飞机产业链的影响不确定性在增加。
碳纤维作为大飞机机身、机翼等关键结构件的核心材料，自主可控亟待重视。另一方面，国产大飞机复合材料应用比例跃升的轻量化趋势，客观推升单机碳纤维用量，共同驱动民机用高性能国产碳纤维需求进入战略扩容期。光威复材作为行业龙头，已实现T800 级产品高速增长，其产品GW300 作为中国商飞直签的首个碳纤维PCD供应商，深度绑定国产大飞机供应链，24 年业务收入同比增长495%。我们认为海外供应链不确定性影响下，以C919，C929 为牵引，国内碳纤维龙头企业高端民品应用破局在即。
碳纤维无人化装备结构占比实现跃升，无人化&轻量化牵引军品稳增长性能要求持续提升带来军机碳纤维占比持续提升，碳纤维占飞机结构重量的比例从个位数逐步增长到30%-50%左右。碳纤维材料在无人机领域有更大的发挥空间，如翼龙-10 无人机的机身蒙皮碳纤维复合材料的占比就超过了50%，我们认为，由于无人机在现代战争中具有特殊优势，近年来其需求量增长迅猛，在装备无人化趋势下，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长。
盈利预测与评级：基于以上分析，我们认为，公司或受益于军机有人/无人体系升级带来碳纤维迭代+新能源业务国内外共振+民机及通航等民用领域加速渗透，有望重新进入成长快车道，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，当前股价对应PE 为28.61/23.97/20.16 倍，对应EPS 分别为1.08 元/股、1.29元/股、1.53 元/股，对应目标价格为32.4-48.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：业绩波动风险，新产品开发失败风险，产品销售价格下降风险，安全生产管理风险等
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