利率：6月 把握左侧机会
5 月债市持续阴跌，核心是市场对央行收紧的担忧。在一季度的“伤痕效应”下，市场不免“杯弓蛇影”，但我们认为，中美不确定性依旧较高、基本面短期冲量后也可能重现压力，央行大概率保持呵护。从银行角度，无论揽储行为、还是赎回基金，都是银行在提前应对跨季，大行融出稳定就代表着应对已经做好、跨季整体无虞。
对于债券市场，5 月在抢跑季末可能的资金紧，6 月就可以抢跑跨季后的数据冲量结束与资金转松。宏观层面，在中美关税结果明朗以及政治局会议前，都是左侧参与位置，我们认为利率高点已现，久期策略占优。
历史上，6 月债市通常下行。其中仅2013、2020-2022 年利率上行，主因通常是疫情好转、基本面修复、政府债发行加速、货币政策正常化、防空转等。
把握中美关系的变与不变。变化的是短期的关税水平，不变的是券商5 月的大方向。即使基于IEEPA 的关税被叫停，特朗普关税工具箱还有诸多工具，例如301、232、201 法案，以及122、338 法案等潜在手段；此外，近期非关税措施也在频频加码，包括限制留学签证、EDA 软件供应限制等。
6 月国内有哪些增量政策？6 月央行连续双降的可能性不大。货币以外，政策思路还是“先观察再应对”，6 月增量政策似乎以加强落实为主。
6 月基本面冲量，可能是阶段性高点。对等关税下调后，抢出口拉动5 月PMI超季节性回升。但需要注意，一是物价显示的内需显著偏弱；二是建筑业PMI下行幅度超季节性、服务业PMI 上行幅度低于季节性；三是企业预期依旧偏弱。我们认为，宏观数据的高点可能在6 月、随后大概率下行。
央行呵护，是6 月资金面的最大确定性。6 月资金扰动因素的确较多，但我们认为，央行态度更重要，中美关系仍有较大不确定性，基本面短期冲量后也可能重现压力，因此央行大概率不会收紧资金。从银行角度，大行融出在回升，国有行存单净融资放量幅度也有限，银行似乎已经提前对跨季做好应对；近期国股行持续净买入1y 以上利率债，说明其负债端压力不大，也并非市场传闻的规模性卖出老券、兑现浮盈。
6 月机构行为，重点关注银行和基金。我们认为，银行既然已经提前应对跨季，央行也将继续保持呵护，叠加利率调整至相对高位、信贷需求不足，因此6 月银行可能继续加大买入，基金负债端也相对稳定，有望助推利率破前低。
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