非银行金融行业研究：稳定币发展有望提速 众安银行业务布局深入有望深度受益
证券板块
据财联社统计，5 月包括国民技术、合合信息、山推股份、紫金矿业、国恩股份、韦尔股份、龙旗科技、潮宏基、兆易创新、美格智能、新奥股份、军信股份和沃尔核材在内的13 家A 股上市公司披露筹划公司或分拆子公司赴港上市。其中，紫金矿业5 月26 日公告，拟分拆紫金黄金国际至香港联交所上市。我们预计香港交易所受益于互联互通深化、中概股回流、A 股公司赴港上市等因素影响，看好ADT 提升带来的估值修复。
投资建议：建议关注：（1）香港交易所：ADT 增长有望驱动业绩与估值提升。（2）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025 年下半年赴港IPO，集资10 亿元(约10.8 亿港元)）等有望在25 年上市；公司参投基金已投——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车向港交所递交上市申请，慧算账向港交所递交上市申请；已成功上市项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，股价表现优秀，将显著增厚利润。（3）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注25H1 业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会。（4）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（5）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。
保险板块
稳定币发行商Circle 拟上市，相关行业发展有望加速，众安银行业务布局深入有望深度受益。国际层面，稳定币发行商Circle Internet Group 于5 月27 日公布了IPO 条款，计划发行2400 万股股票（其中60%为二级市场），发行价区间为24 至26 美元，融资6 亿美元，按提议区间的中间值计算，Circle 的完全稀释市值将达到62亿美元；国内层面，5 月21 日香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前，机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商，预计稳定币发展有望提速，众安银行布局领先有望深度受益，众安持股众安银行43.43%。此外，众安基本面正持续改善，预计25 年净利润9 亿高弹性增长（24 年6 亿），尤其上半年基数超低（2024H1 净利润仅0.55 亿元），25Q1 保险业务已实现净利润5.7 亿，承保投资双改善。
负债成本持续优化中，万能险结算利率下降。Wind 数据显示，截至5 月30 日已有1186 款万能险发布了4 月份结算利率，中位数、平均数分别为2.90%、2.78%，较去年同期分别下降10.0bps、19.3bps，较去年12 月底也分别下降了10.0bps、5.3bps。具体看，结算利率最高为3.5%，共有23 款，占比1.9%；在3.0%及以上但低于3.5%的产品共有550 款，占比46.4%；在2%及以上但低于3%的产品有593 款，占比50.0%；结算利率不足2%的产品有20 款，占比1.7%。
投资建议：后续关注四条主线：1）稳定币受益标的众安在线；2）考虑2 季报情况，建议关注低估值、2 季报表现预计较好的标的，众安在线、中国太平；3）主动基金超低配的权重股以及港股PB 低于1 的大型保险公司；4）财险板块防御属性标的，基本面表现扎实，建议逢低配置。
风险提示
1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。
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