有色金属行业周报：宏观政策反复 金属价格进入盘整期

　　黄金：关税政策反复，金价窄幅震荡。当地时间周三，美国国际贸易法院宣布阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。周四，美国上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策，暂时搁置美国国际贸易法院的裁决。短期关税政策的反复横跳已令美国政府及美元信用遭受重挫。

    　　随着美债兑付高峰期即将在6 月来临，美债市场也将面临更大的压力，若美债抛售超预期，美联储或将被迫提前通过降息等手段来维稳债市，反之，若美债利率进一步持续走高，将给全球经济复苏带来更大的威胁，黄金中期仍具备坚实的基本面支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    　　工业金属：（1）铜：宏观环境反复，铜价仍处于震荡盘整期。①宏观方面：关税反复带来宏观预期来回摇摆，铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面；②库存端：本周全球铜库存52.5 万吨，环比-2.65 万吨，其中国内环比-1.82 万吨，较为顺畅的去库为铜价提供一定支撑；③供给端：现货精矿TC 维持-40 美元/干吨以下水平，全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求端：随着铜价企稳，下游需求仍保持韧性，但消费预期伴随宏观环境仍存在不确定性，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡。（2）铝：

    　　国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价。①国内政策：2024 年9 月到2025 年4 月，家电类商品零售额连续8 个月保持两位数增长，国内1-4 月规模以上工业企业利润持续回升，表明中国国内消费水平以及经济情况尚可，加之政府继续发布消费提振政策，沪铝价格受到支撑。②供给：本周电解铝企业并未出现增减产情况，电解铝行业理论开工产能较上周持稳，为4386.5 万吨。③需求：本周铝棒增减产情况均有出现，广西地区增加铝棒产量，但甘肃地区大修原因有所减产，导致本周铝棒产量较上周减少。本周广西地区铝板企业订单原因稍有增产，导致本周铝板产量稍有增加。综合来说，铝锭社会库存预计将继续降库，国际局势仍旧较为紧张，或影响外盘铝价，进一步影响中国现货铝价，预计短期铝价震荡为主。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

    　　能源金属：（1）锂：价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底。①价格：价格：本周电碳下跌3.7%至6.1 万元/吨，电氢下跌2.3%至6.8 万元/吨；碳酸锂期货主连跌2.9%至6.0万元/吨。成本端锂辉石跌2.0%至676 美元/吨，对应成本支撑6.66 万元/吨；锂云母跌6.3%至1200 元/吨（含税），对应成本支撑6.92 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增3%至1.66 万吨，开工率43%（前值42%），去库208 至13.16 万吨。③需求：

    　　据乘联会，5 月1-25 月乘/电销量136/73 万辆，渗透率53.5%，乘用车同环比+16%/+9%，电动车同环比+31%/+11%。④点评：本周锂盐供应环比小增，小幅去库。5 月锂盐产量9.4万吨，同比+17%，环比-5%。结构看，锂盐产量环比减少，主要源于锂辉石冶炼厂减产，而随着天气转暖，盐湖提锂产量环比明显抬升。检修带来的减量虽对碳酸锂总产出形成一定压制，但其他提锂方式对供应的补足，导致整体供应下滑有限。后市看，在当前锂价水平下，预期短期锂盐供强需弱格局难改，行业尚需磨底，短期锂价或延续弱势。（（2）金属硅：期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存58.9 万吨，周度增长0.7 万吨。②成本：4 月金属硅553#平均成本为11,400.75 元/吨，月跌1.1%，金属硅利润-955.51 元/吨，月度减少273.97 元/吨。③供给：新疆地区复产规划暂告一段落，短期内没有继续增开的计划。四川地区端午节前后有开炉计划的硅炉在5 台左右，后续丰水期电价下行，企业为消纳弃水电份额少量点火开炉。云南在检修硅厂后续仍有复产计划，基本规划处于6 月中下旬之前。本周云南&四川&新疆金属硅周度产量2.92 万吨，周度增长0.33 万吨。④需求：有机硅单体厂目前供应较为稳定，但6 月份检修计划较少，产量有增加预期，对金属硅需求增加；多晶硅近期各厂开工率各有增减，整体变动不大；铝合金厂按需采购工业硅，金属硅三大下游总需求增加。综合来看，近期金属硅盘面价格接连下跌，对现货市场冲击较大，叠加目前整体市场较为悲观，下游需求也难见增量，库存去化较为困难，价格难见上涨迹象。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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