化工行业5月月报：化工价格指数环比回落

　　行业近况

    　　2025 年5 月国际油价先跌后涨，月初受OPEC超预期增产影响，布油一度跌破60 美元/桶，但随后中东局势紧张推动油价反弹至67 美元；而中下旬供需矛盾主导市场，全球经济复苏乏力叠加美国原油库存持续增加，压制油价上行空间。2024 年以来化工行业投资增速下行，我们预计本轮化工品产能扩张有望于2H25 进入尾声阶段；同时国内政策持续加码有望驱动化工品需求增速回升，叠加原油、煤炭等原材料价格回落缓解成本压力，中游化工行业盈利拐点有望渐行渐近。

    　　评论

    　　截至2025 年5 月底，化工价格指数月度环比下降5.55%。从具体品种看，截至2025 年5 月25 日我们跟踪的194 种化工品中，15.49%的品种价格上涨，54.12%的品种价格下跌，其中吡唑醚菌酯、功夫菊酯、丁二烯等涨幅居前。

    　　4 月PPI同比降幅收窄，中信基础化工指数跑输沪深300。4 月工业PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%。需求不足和原材料价格下跌是主要影响因素，静待增量政策支撑化工品价格企稳回升。与此同时，2025 年4 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为-0.6ppt，累计超额收益73.7ppt（自2009 年起）。

    　　从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：房屋新开工、销售累计降幅收窄，竣工累计降幅扩大；服装鞋帽纺织品类、服装类零售额和纺织纱线织物及制品出口额同比上升，服装及衣着附件累计出口同比下降；国内汽车产销量、新能源车销量上升，德国汽车产量下降，美国汽车产销量上升；家电产销量同比上升，液晶面板产量下降；农药产业链景气度小幅下滑；太阳能电池产量保持增长。

    　　从库存看，补库品类少于去库。2025 年4 月，在我们统计的39 种产品中有38.5%的产品月度库存环比上升，48.7%的产品月度库存环比下降。其中，丙烯酸、黏胶短纤、PA6 等库存环比上升。

    　　估值与建议

    　　随着化工品供需格局改善，及大宗原材料价格回落缓解成本压力，我们认为化工行业盈利拐点有望渐行渐近，有望迎来布局机会。我们看好：1）估值处于偏低水平，2025-26 年盈利增量较大的龙头公司；2）新增供给较少，行业景气有望回升的氨基酸、有机硅、化纤（涤纶长丝、锦纶和氨纶）、钾肥等子行业；3）低利率环境下继续看好油气和化工高股息资产。

    　　风险

    　　国际油价大幅下滑，国内经济增速低于预期，美国大幅加征关税。

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