贸易法庭叫停特朗普关税：后续和影响

　　哪些关税被叫停？

    　　该裁决取消了特朗普本次施加的绝大多数关税——全球10%的统一关税+特定国家的对等关税+芬太尼关税。(CourtNos. 25-00066 & 25-00077)

    　　不过，特朗普此前通过“232 条款”和“301 条款”征收的关税不受影响，其中包括特朗普1.0 阶段对中国征收的关税，对钢铁、铝、汽车及零部件征收的关税等。

    　　裁决何时执行？特朗普政府如何应对?

    　　1.裁决立即生效（原文The challenged Tariff Orders will be vacated and their operation permanently enjoined），法官给予政府10 天时间来执行该命令，即最晚6 月7 日前行政部门需按法院要求发布终止相关关税的指令，否则将导致宪政危机。

    　　2.特朗普政府已提出上诉（Defendants' Notice of appeal）。根据流程，特朗普提出的上诉将先提交至联邦上诉法院，然后再提交至美国最高法院。但无论最终裁决如何，上诉所需的时间一般需要数月甚至更长。

    　　3.此外，特朗普可以先后向上诉法案和最高法案申请暂缓执行（stay）本次贸易法庭的裁决，直到最终裁决公布，当前尚无特朗普政府申请stay 的公开信息。上诉法院或最高法院一般需要在几周时间内决定是否暂缓执行裁决，但考虑到此次裁决涉及三权分立等宪法内容（原文The Worldwide and Retaliatory Tariff Orders exceed any authority granted tothe President by IEEPA to regulate importation by means of tariffs），裁决能否得到暂缓仍存在较大的不确定性。若无法得到暂缓，相关关税将被撤回。

    　　4. 特朗普也有可能转向其他替代手段，比较明确的是《1974 年贸易法案》（Trade Act of 1974）的122 条款（Section122），给予总统在巨大且严重的美国国际收支赤字问题或其他基本国际收支问题（"large and serious United Statesbalance-of-payments deficits" or other “fundamental interational payments issues”）时加征关税的权力。不过这一权力的关税税率上限是15%，且最长期限是150 天，除非国会延长期限。当然，这一条款此前尚未被使用过，“巨大且严重的国际收支赤字”的限制可能使其只能针对与美国存在巨额贸易逆差的国家。

    　　5. 从远期来看，美国宪法赋予国会设定税收（包括关税）的权力，国会的态度在决定远期关税税率方面较为关键；若动用122 条款，150 天的期限结束之后能否延期也需得到国会通过。从国会的态度来看，即使共和党内部也对特朗普贸易政策存在分歧，国会的诉求更倾向于限制总统在关税方面的权力，如此前参议院七名共和党议员表示支持一项旨在限制特朗普单方面征收关税权力的两党法案，但对关税本身来看可能持接受态度，而具体税率还需进一步博弈，也意味着存在上限。

    　　后续的关税变数和影响

    　　后续需要关注的一些节点：

    　　1）6 月7 日前，“解放日”关税可能需要先予撤回；2）数周时间内，关注特朗普政府是否申请暂缓执行裁决（stay），以及上诉法院或最高法案决定是否执行stay，若得到暂缓，则关税政策将暂时维持不变；

    　　3）若裁决没有得到暂缓，在撤回此次相关关税后，特朗普政府可能寻求使用122 条款加征关税，但税率和时长存在上限、针对国家可能也有限制；

    　　4）122 条款150 天的期限到期时，国会可决定是否延长；5）期间上诉法院进行案件审理，做出上诉裁决；其后特朗普可选择是否进一步向最高法案寻求最终裁决。这一流程可能需要数月甚至更长时间。

    　　但无论如何，此次裁决仍会产生一些影响：

    　　第一，后续特朗普的关税政策在合法性和流程上的不确定性明显增加，后续撤回、是否暂缓、是否动用122 条款及国家和税率选择均可能带来市场波动，但关税政策正面临着法律与现实两方面的更多约束，关税交易钝化的趋势或继续得到强化。

    　　第二，更关键的是其他国家的谈判心态也可能发生变化，美国在谈判中的制约增多，关税上界进一步明确，威胁性降低，有利于全球风险偏好改善。

    　　第三，若动用122 条款，15 个点的税率上限和当前美国平均关税税率基本相当，但在国家选择等方面仍有不确定性，综合看至少不会进一步明显提高，且对中国和欧盟而言可能会形成更多利好。当然，特定产品的232 审查可能进一步加速。

    　　第四，但此次裁决更多还是基于总统在利用关税政策的权力方面，过往旧秩序的矛盾并未改变，美国政府和美国国会对于关税本身的诉求可能尚未降低，后续在关税立法、远期关税税率等方面仍存在较大的不确定性，远期影响仍不可低估，但国会博弈也意味着存在上限。

    　　市场启示

    　　从大类资产配置层面，如果对等关税被叫停，或代表着美国制度的确定性对冲特朗普的不确定性，关注以下几个层面的影响：

    　　第一、前期关税带来的避险情绪+基本面负面预期有望被进一步修复，利好全球权益资产（从税率的角度，尤其利好中国等出口链），利空全球债券+黄金。

    　　第二、美国可能重回宽财政主导下的软着陆模式，下半年美联储降息概率不低但幅度有限，关税收入减少也意味着政府财政赤字可能进一步扩大，中期融资压力+长期债务可持续性问题，美债利率或维持高位。

    　　第三、关注非美国家内部政策力度是否会有相应调整，目前来看欧洲和中国等财政扩张的方向大概率会持续，但幅度上或可能有所收敛，大规模刺激政策概率下降，内需板块或有小幅压力。

    　　第四、美国制度的确定性对冲特朗普的不确定性，有利于美元信用的修复，去美元化进程或有所放缓。虽然美国关税等政策不确定性有望下降，不过考虑到美元贬值诉求+美国长期债务问题+美国科技优势收敛，全球资金很难重回过去向美元资产集中的模式，因此长期来看美元走弱或延续。

    　　第五、整体关税有望下降，但是钢铝、汽车等关键品类关税（援引232 法案）或继续维持，在芯片等领域制裁也存在继续升级风险，自主可控仍是长期投资方向，继续关注硬科技+关键资源品等板块的投资机会。

    　　第六、考虑到后续关税仍可能有反复+不少资产价格已回到对等关税公布前水平，此次裁决短期对资本市场或更偏一次性冲击，中长期关注美国经济基本面、全球财政以及去美元化进程。

    　　风险提示：美国关税政策超预期反复，地缘政治风险超预期。

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