乖宝宠物(301498)2025年中期策略会速递：品牌建设深化 产能扩建顺利推进

　　6 月5 日乖宝宠物出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司就2024年经营进行了回顾，对行业竞争格局等进行了讨论。我们认为，公司品牌建设正迈入高质量发展的2.0 阶段，正逐步完成从迎合消费者偏好到引领消费趋势变革的蜕变，品牌建设思路清晰正确，强者恒强逻辑得到持续验证，维持“买入”评级。

    　　618 力争上游，公司自主品牌建设迈入2.0 时代

    公司在618、双十一等大促中均呈现前期排名稍后、而全周期排名多榜第一的特征，原因是开门红、抢先购等时段的排名易受单次大规模费用投放影响，而全周期来看公司则常年霸榜首位。今年618 抢先购期间，麦富迪、弗列加特分别位列天猫宠物品牌成交榜第3、第5 位。自主品牌方面，公司重视产品力打磨而非盲目推新，2024 年公司着力进行barf 2.0 及弗列加特2.0升级， 将天性喂养理念及鲜肉精准喂养理念持续深化。公司通过对WarmData 及犬猫营养研究中心的基础数据的深度挖潜来赋能产品升级，运营思路清晰正确，品牌建设进入高质量发展的2.0 阶段。

    　　线上线下并举，自主品牌直销占比持续提升

    　　公司自主品牌线上销售占比较高，线上为公司销售主战场，公司积累了较多消费者数据用于营销运营，效果显著。公司近期在上海开设为期一个月的麦富迪慢闪店，用以加强品牌露出，并举办与“蔚来”等的联名活动顺利破圈，公司线上线下并举。2024 年公司自主品牌直销占比在50%以上，公司表示直销占比提升是消费者主动选择的结果，我们看好未来提升趋势。

    　　产能扩建顺利推进，关税整体影响或可控

    　　目前泰国工厂二期扩建顺利，公司计划在今年6 月份投入使用。考虑到公司泰国工厂具备较强稀缺性，订单丢失的风险较小，且公司对美出口占比较低，我们认为关税对乖宝整体影响或可控。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测、估值及目标价，预计公司25/26/27 年归母净利润为7.9/11.2/15.0 亿元，对应EPS 为1.99/2.80/3.76 元，参考2025E 可比公司估值均值32XPE，考虑到公司自主品牌建设思路清晰正确，组织效率高效，有望充分享有国内宠物行业发展红利，公司成长性充足，我们给予公司25E65.5XPE，对应目标价130 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内宠物市场规模增长不及预期，市场竞争加剧等。

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