五洲新春(603667)：国产轴承龙头 卡位人形机器人、EMB系统等高增长赛道
投资要点
事件：2025 年5 月19 日，总书记考察五洲新春参股公司洛轴公司。
5 月19 日下午，总书记考察国内轴承领先企业洛轴公司。
2024 年1 月，五洲新春参与洛轴公司的股权公开摘牌受让，拟直接受让比例为8.5%。本次战略投资有利于公司风电滚子产品市场的开拓及双方的技术互补。
人形机器人零部件业务加速布局，打造新增长曲线2 月28 日，公司发布公告，拟投资15 亿布局行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杆等产能，持续加码具身智能赛道；3 月11 日，公司发布公告称与杭州新剑签订《战略合作框架协议》，针对行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠的行星滚柱和螺母套部件、谐波减速器，智能汽车用线控系统丝杠（REPS），机械电子（EMB）制动系统丝杠，智能主动悬架滚柱丝杠，后转向梯形丝杠等核心零部件和组件产品展开全方位战略合作。
我们预计2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210 万台，空间约3146 亿人民币；丝杠、减速器作为关键传动部件有望放量，公司成长空间有望打开。
公司轴承主业深挖高附加值市场，海外业务经营逐渐改善轴承产品结构持续优化：公司针对人工智能、航空航天等新兴需求，通过定制化设计、快速响应机制拓展新客户、新渠道，推动轴承业务的高质量发展。
公司海外业务：2024 年受欧洲地缘政治、北美业务及墨西哥工厂前期投入的影响有所承压。公司后续将资源偏向配置于技术成熟、需求相对稳定的欧洲市场，海外业务有望大幅减亏。
EMB 系统量产渐近，EMB 用滚珠丝杠有望放量线控制动系统中，EMB（电子机械制动）拥有快速响应、制动力控制精准等优点，有望逐步替代EHB（电子液压制动）。
海内外巨头加码布局EMB，量产渐行渐近：海外巨头企图通过EMB 系统进一步巩固自身优势；国内领先玩家有望凭借EMB 系统打破海外巨头在传统制动系统上的垄断，实现弯道超车。2025 年1 月，采埃孚宣布，将在与某全球知名汽车制造商的合同期内为近500 万辆汽车配套EMB；2025 年3 月初，长城汽车与全资子公司精工菲格共同研发的EMB 产品正式通过功能安全ASIL D 等级认证，获国内首张EMB 产品功能安全认证证书，EMB 系统量产时间渐行渐近，2026 年国内有望迎来“EMB 量产元年”。
滚珠丝杠是EMB 结构方案中被广泛采用的运动转换机构，目前，公司已成功开发REPS、EHB、EMB 等领域用滚珠丝杠关键组件，产线基本组建完成，部分产品已取得定点，预计将于2025 年下半年正式开始订单生产。
盈利预测与估值
预计公司 2025-2027 年收入为36、41、51 亿元，同比增长10%、15%、25%；归母净利润为1.5、1.8、2.3 亿元，同比增长64%、21%、25%，24-27 年复合增速为36%，对应25-27年 PE 为98、81、64 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）人形机器人量产不及预期；2）EMB 系统量产进度不及预期。
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