电子元件行业研究：从苹果财报看关税对果链的影响与投资机遇
事件描述
北京时间5 月2 日，苹果发布2025 财年第二季度报告，报告期内苹果公司实现营业收入954亿美元，同比增长5.08%，实现净利润248 亿美元，同比增长4.84%，单二季度毛利率为47.05%，同比略有提升，公司在业绩说明会给出FY2025Q3 季度指引：收入预计实现0%-5%增长，毛利率为45.5%-46.5%，包括因关税相关成本的9 亿美元影响，运营费用为153-155 亿美元。
事件评论
公司FY2025Q2 收入按产品结构拆分来看：公司手机业务收入468.41 亿美元，同比增长1.9%，收入占比为49%；Mac 业务收入79.49 亿美元，同比增长6.7%，收入占比为8%；iPad 业务收入64.02 亿美元，同比增长15.2%，收入占比7%；配件业务（包括Airpods、Watch 等）收入75.22 亿美元，同比下滑4.9%，收入占比8%；服务收入266.45 亿美元，同比增长11.6%，收入占比为28%。
公司FY2025Q2 收入按照地区拆分来看：来自美洲地区收入为403.15 亿美元，同比增长8.2%，收入占比为42%；来自欧洲地区收入为244.54 亿美元，同比增长1.4%，收入占比26%，来自中国收入为160.02 亿美元，同比下滑2.3%，剔除汇率波动影响或持平，收入占比17%；来自日本收入为72.98 亿美元，同比增长16.5%，收入占比8%；来自亚太地区（不包括中国、日本）收入为72.9 亿美元，同比增长8.4%，收入占比8%。
从苹果最新财报以及业绩说明会公布信息来看，短期苹果受到当下美国关税政策的影响较小，单季度影响约9 亿美元，目前核心单品如iPhone、iPad、Mac、Watch、Vision Pro是享受“对等关税”豁免，因此苹果实际从中国大陆出口到美国的关税敞口较小。值得注意的是，当前苹果是通过自身吸收关税成本来避免传导给消费者，体现在公司下个季度毛利率指引下滑，并未向供应链传导成本压力。针对未来对美敞口部分，苹果着力于全球产能的合理调配，下个季度大部分销往美国手机将在印度生产，其他销往美国的单品如iPad、Mac、Apple Watch 和AirPods 则几乎都由越南生产。
我们认为市场从过度担心短期关税对于供应链影响（对应股价大幅下杀）转向担心关税不确定性对板块估值的压制（对应股价反弹后的抛压），我们不可否认关税的不确定性，包括苹果CEO 库克也没有关税政策未来走向的答案。然而，苹果供应链在过往积累的研发、制造经验使得其全球竞争力突出，企业经营韧性强，我们依旧对板块未来投资价值保持乐观，当前位置机遇大于风险。在标的选择上，一方面是业绩稳健、估值修复的大白马：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、鹏鼎控股、领益智造、东山精密、水晶光电、长盈精密、舜宇光学、比亚迪电子；另外一方面在折叠屏、AI 眼镜、3D 打印、光学升级等供应链可以重点关注高弹性小而美标的。
风险提示
1、苹果手机销售不及预期；
2、苹果创新不及预期。
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