建设银行(601939)：资负规模积极扩张 质量稳健

　　事件：

    　　建设银行发布2025 年一季度财报。公司实现营收约1901 亿元，YoY-5.40%；归母净利润834 亿元，YoY-3.99%；不良率1.33%，拨备覆盖率237%。

    　　点评：

    　　2025 年一季度，建设银行营收1901 亿元（YoY-5.40%），其中净利息收入1419 亿元（YoY-5.21%），占营收比重74.7%；非息收入481 亿元，同比下降5.96%。拨备前利润、归母净利润分别同比-5.81%、-3.99%。

    　　非息收入方面。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入375 亿元，同比-4.63%，较2024 年末改善4.72pct。另外，投资净收益依旧亮眼，一季度营收43 亿元，同比增长145.83%。

    　　2025 年一季度，建设银行净息差录得1.41%，环比下行10bp，同比-16bp。结合2024 年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024 年LPR 多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司2025 第一季度净息差下行的主要原因。另外，负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度不匹配贷款利率重定价。

    　　资产端： 2025 年一季度建设银行生息资产总计41.93 万亿元，同比增长7.8%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.0%、14.4%，环比增长4.5%、5.8%；另外同业资产环比高增17.4%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024 年末变动-0.58、+0.08、+0.41、+0.09pct。

    　　负债端：2025 年一季度建设银行计息负债余额38.53 万亿元，同比增长10.9%，较2024 年末增速增长3.9pct。其中，存款规模同比增长3.6%，环比+6.2%；发行债券同比增长80.9%，环比+19.9%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动-0.89、+0.77、+0.43、-0.32pct。

    　　资产质量：2025 年一季度建设银行不良贷款率1.33%，较2024 年末改善1bp。拨备覆盖率237%，环比增长3.2pct。

    　　资本充足：2025 年一季度，公司核心一级资本充足率13.98%，环比下行50bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为0.91%、2.97%、3.73%，对应现价BPS：13.45、14.44、15.45 元。考虑到未来息差可能将持续承压，以及债券市场波动较大，我们将公司的评级由“买入”下调至“增持”。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

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