瑞华技术(920099)：设备收入占比增加 催化剂收入受交付期影响有所下滑

　　投资要点

    　　设备收入显著增长，2024 全年业绩同比增长1.78%。公司发布2024 年报与2025 一季报，2024 与25Q1 分别实现营收5.55/1.02 亿元，同比+40.74%/+1.96%；归母净利润1.16/0.16 亿元，同比+1.78%/+24.85%；扣非归母净利润1.04/0.14 亿元，同比-5.25%/+9.96%。公司营收同比上升主要系公司注重产业链整合，加强与上游供应商及下游客户深度合作以及设备收入显著增长等所致，2024 年利润端增速低于营收端增速主要系公司高毛利率技术许可和服务收入下降，低毛利率的制造设备收入增长。2024 年公司销售毛利率同比减少15.44pct 至39.05%，销售净利率同比减少7.99pct 至20.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.74%/5.62%/0.06%/3.56%，同比+0.48/-1.76/-0.02/-1.89pct。

    　　设备收入占比超七成，为公司主要营收来源，催化剂收入受客户交付期影响有所下滑。1）设备：营收同比+171.19%至4.14 亿元，在总营收占比为74.50%，毛利率同比+0.81pct 至28.82%，公司设备收入显著增长主要系市场拓展顺利，签署了24 个相关销售合同。2）催化剂：由于大部分客户项目建设还未建成投产，催化剂相关产品还未交付，该业务营收同比-45.4%至0.48 亿元，在总营收占比-13.52pct 至8.57%，毛利率同比-9.21pct 至16.24%。3）工艺包及其他技术服务：营收同比-53.66%至0.72 亿元，在总营收占比同比-26.31pct 至12.91%，毛利率同比-1.58pct至95.40%。4）技术许可：实现营收0.21 亿元，在总营收占比为3.78%，毛利率为100%。

    　　石油化工技术领先，募投项目完善产品矩阵。1）工艺包技术领先：公司工艺包产品附加值高，近三年毛利率稳定在 95%以上。其中，乙苯 /苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021 年 20 万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，2021 年市占率 46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，成功实现多个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建 1.2 万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。3）布局可降解塑料：国内外限塑禁塑令的陆续颁布意味着传统塑料行业必将逐渐走向衰退，而作为其首选替代品的可降解塑料行业已步入高速发展阶段，未来前景广阔。公司募投 10 万吨/年可降解塑料项目，将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，业绩增长可期，调整2025~2026 年归母净利润为1.46/1.85 亿元（前值为1.26/2.02 亿元），新增2027 年归母净利润预测为2.36 亿元，对应最新PE 为17.49/13.80/10.80x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

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