华福固收：信用债ETF的投资新机遇

　　债券ETF怎么看

    　　截至2025年5月28日，市场上共有29只债券ETF,净值规模合计2814.04亿元。从今年以来规模增长的情况来看，债券ETF的规模较2024年的1799.86亿元增加了1014.18亿元，而2024年的规模数据则比2023年多增加了998.24亿元，即今年上半年债券ETF规模的增长速度已经赶上去年全年的增长速度，意味着今年债券ETF的规模将继续明显扩容，后续发展空间大。

    　　从2024年以来各类型债券ETF的业绩表现来看，国债ETF、地方债ETF和可转债ETF的绝对收益率更高，而地方债ETF和基准做市信用债ETF的抗风险能力更强。绝对收益率方面，相比于政金债的3.52%和公司债的2.94%，2024年以来国债ETF、地方债ETF和可转债ETF的平均年化收益率分别为8.26%、5.11%和6.68%，整体收益表现更好。从抗风险能力来看，政金债ETF和基准做市信用债ETF的最大回撤率和年化波动率更低，抗波动能力强，而可转债ETF整体的波动性较大。从收益风险比来看，地方债ETF的夏普比率最高，为2.61，紧接着为政金债ETF（1.73）和国债ETF（1.24）。

    　　和主动型/被动型债券基金相比，2024年债券ETF的收益能力更强，份额增长更快。从季度区间回报率来看，2024年每个季度债券ETF的区间回报率均高于主动型和被动型债券基金，尤其是2024Q4债券ETF的区间回报率创新高，为3.23%，较同期主动型和被动型债券基金的季度区间回报率高出1.27和1.41个百分点。

    　　信用债ETF怎么看

    　　聚焦到信用债ETF上看，短融ETF的规模优势明显，增速最快。规模在第二和第三位的是城投债ETF和平安中高等级公司债ETF。其他8只基准做市公司债ETF由于是今年1月份才成立，因此单只存量规模不大，但目前8只基金的合计资产净值规模超600亿元，相比成立之初增长了185.64%。

    　　从2024年以来的累计收益率来看，截至2025年5月28日，城投债ETF、短融ETF和公司债ETF的累计收益率分别为5.16%、2.83%和4.11%，其他8只基准做市信用债ETF由于新上市不久，整体累计收益率较低。从近一个月各信用债ETF的年化回报率，表现更好的是4只基准做市公司债，南方上证基准做市公司债ETF(6.98%)、华夏上证基准做市公司债ETF(6.64%)、海富通上证基准做市公司债ETF(6.93%)、易方达上证基准做市公司债ETF(6.68%)，以及海富通上证城投债ETF(6.27%)这只城投债ETF，这5只信用债ETF近一个月的年化收益率在6.20%以上，表现亮眼。5月29日，首批9只可作为通用质押式回购担保品的信用债ETF正式落地。在政策利好下，可以预见这9只信用债ETF后 续将会有更多资金流入，净值规模将快速发展，信用债ETF的投资价值将进一步提升，信用债ETF市场迎来实质性利好。

    　　从周度换手率来看，8只基准做市信用债ETF的换手率更高，且未来有望进一步提升流动性。

    　　2025年新发的4只上证基准做市公司债ETF和4只深证基准做市信用债ETF的流动性表现更佳，主要是因为其底层债券在交易所制度层面获得了做市支持，流动性获得了加大的改善，再加上此次这8只信用债ETF已经纳入通用质押库后，或将吸引更多投资者投资，流动性有望在当前基础上进一步提升。

    　　信用债ETF投资策略

    　　从跟踪指数的成分券情况和指数的风险收益情况来看，可以总结出基准做市信用债ETF或将具备以下四个特点：（1）主体信用资质优、个券信用风险低；（2）期限覆盖范围广、流动性较好；（3）成本优势显著、且历史收益表现好；（4）交易机制灵活、资金使用效率高。

    　　对于流动性管理有要求但仍想要追求更高收益的投资者来说，可以通过申购信用债ETF来投资长端信用品种，规避长端信用债流动性差的问题，增强投资组合的灵活性。通过申购债券ETF份额间接买入一篮子长端信用债，并在需要退出时选择“一把赎回”实物债券，可以更好地规避了直接交易单只长端信用债所面临的严重流动性不足问题。这个策略的核心优势在于退出环节:当投资者不再需要持仓时，无需在流动性匮乏的现货市场艰难抛售单只长端债券，也避免了在ETF二级市场大额卖出可能造成的价格冲击；相反，他们可以选择向基金发起实物赎回，一次性拿回对应的一篮子债券。这赋予了投资者在更宽松的时间窗口内，可以以更主动的策略（如寻找大宗交易对手或持有至到期）去处置这些债券，有效化解了长端信用债固有的即时退出风险。同时，除城投债ETF之外，其他信用债ETF的管理费率均为0.15%，托管费率均为0.05%，费率优势凸显，进出成本相对较低。因此，通过申购债券ETF购买长端信用债，最大的优势不仅是直接提升了单券流动性，而是通过份额化和高效的申购/赎回机制，为投资者提供了一个高流动性的标的、一个高效但低摩擦的配置入口，以及一个非即时性、批量化的退出通道，这将极大增强长端信用债策略的可操作性和吸引力，尤其是在当前低利率环境下,为寻求更高收益且但对流动性管理有较高要求的投资者提供了一个投资长端信用债的思路。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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