比特币和黄金：新旧时代的“代货币”

　　核心观点

    　　贸易战发动至今，黄金、比特币表现占优，稳定币蠢蠢欲动，美债利率走高，美元走弱。代货币表现优于主权货币资产，这样的资产表现正在定价新一轮金融秩序重构。也是本轮贸易战对全球资产定价的三条主线之一。

    　　如何在贸易战格局之下理解比特币和黄金？

    　　首先，两者因为稀缺性和代货币（无国界货币）属性，2009 年比特币创设以来两者绝大多数时候趋势类同。

    　　其次，比特币因其成长性和支付便利度，往往被视为“新时代”黄金，风险补偿远高于黄金，对监管行为也更敏感。

    　　关税博弈下，全球金融市场波动加剧，金融秩序重塑过程中代货币资产的避险属性将为比特币和黄金带来相对优势。这是我们理解当前黄金和比特币表现的基础逻辑，也是展望两者未来表现的出发点。

    　　近期日债和美债为标志的主权债务开始引发市场关注。我们知道主权债务的背后是国家信用背书，主权债务的定价本质上是国家信用定价。与之相应的是，黄金和比特币作为流行的国际“代货币”，贸易战以来总体表现好于其他资产。

    　　一个是受到世人质疑的主权债务风向，另一个是代货币表现强势。

    　　这两类资产向世人揭示一个可能性——贸易战对全球金融秩序，尤其是主权货币信用层面的影响逐步浮出水面。

    　　本文通过全面复盘历史价格走势，深入拆解比特币和黄金底层属性的共性和差异性，系统评估两者在当下宏观情境下的配置价值，以及未来两者的发展趋势。

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