博纳影业(001330)：主投影片表现不及预期 剧集业务实现显著增长
事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年公司实现营收14.61 亿元（yoy-9.12%），归母净亏损8.67 亿元（yoy-56.87%），扣非净亏损9.73 亿元（yoy-30.94%）。2025Q1 实现营收5.25 亿元（yoy+19.43%），归母净亏损9.55 亿元（yoy-17303.99%），扣非净亏损9.84 亿元（yoy-6831.57%）。
市占率排名保持稳定，25Q1 院线业务业绩预计随大盘回暖。据拓普数据，2024年全国电影票房425.0 亿元（yoy-22.6%），观影人次10.1 亿（yoy-22.3%），电影大盘整体下滑影响下全年公司旗下影院票房收入7.21 亿元（不含服务费）（yoy-31.1%），电影院业务营收9.41 亿元（yoy-23.65%），同时成本较为刚性，预计影院业务仍处于亏损状态。2025Q1 行业大盘在头部爆款影片带动下实现快速增长，公司影院业务业绩预计有所回暖。截至2024 年公司院线旗下已加盟137 家影院，包含105 家公司旗下影院及32 家外部加盟影院；影投共有自有影城111 家，银幕总数908 块。据艺恩数据，2024/2025Q1 公司院线市场份额达2.08%/1.79%（yoy-0.18/-0.06PCTs），位列全国第13/16；影投市场份额达1.93%/1.60%（（ yoy-0.26/-0.14PCTs），位列全国第7/6，排名保持稳定。
报告期内主投电影表现不及预期。受2024 年大盘表现疲软+公司投资或发行的影片票房表现不佳影响，电影业务业绩承压，全年实现收入2.58 亿元（yoy-43.92%）。
2024 年公司投资与发行影片共7 部，取得票房成绩46.97 亿元，共出品《传说》（票房8000 万元），参投与发行（《驰人人 2》（票房33.6 亿元）、《志愿军：存亡之战》（12.1 亿元）、《狗阵》（票房3269 万）、《死侍与金刚狼》（票房4.3 亿元）、《异形：夺命舰》（票房7.86 亿元）、《红楼梦之金玉良缘》（票房601 万元）等。
2025Q1 公司出品《蛟龙行动》（票房3.9 亿元），协助推广《帕丁顿熊3》（票房4564 万）。
剧集业务实现显著增长，《上甘岭》位列全年剧集平均收视率年冠。2024 年公司剧集业务营收2.78 亿元（yoy+853120%），2024 年7 月公司AI 工作室制作的国内首部AIGC 成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，播出期间全端传播总量达1.6 亿次；10 月主旋律电视剧《上甘岭》于CCTV-1 黄金档播出，以3.315%的平均收视率创下自2019 年12 月以来台播电视剧收视之冠，剧集业务表现出色。
多元化影片储备丰富，有望贡献业绩弹性。公司在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向。1）主旋律储备：电影《蛟龙行动》（特别版）预计2025 年上映，（《什米尔公公主》》、《四渡》两部影片已进入后期制作；2）多元类型储备：电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型，曹保平导演的《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段，《（ 人体大战》正在拍摄，《村超》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、传记类《钦差大臣林则徐》等，短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等。
盈利预测：公司2025Q1 上映作品表现不及预期，预计影响短期业绩，然后续多元储备丰富，（《她杀》等重磅作品表现值得期待，因此我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0 亿元， 同比增速10.0%/119.3%/95.4%，维持“买入”评级。
风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。
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