萤石网络(688475)：海外持续拓展 构建多元智能产品矩阵

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年实现营业总收入54.42 亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04 亿元，同比-10.52%。其中，2024Q4 单季营业总收入为14.79 亿元，同比增长11.05%；归母净利润为1.29 亿元，同比-20.03%。2025Q1 单季营业总收入为13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润为1.38 亿元，同比增长10.42%。

    海外持续开拓，云平台业务高增。分产品看，2024 年公司智能家居产品/物联网云平台分别实现收入43.47/10.52 亿元，同比+9.76%/+22.87%，毛利率分别为34.02%/76.19%，同比-1.36pct/+0.1pct。智能家居产品中，智能家居摄像机/智能入户/配件产品/智能服务机器人/其他智能家居产品分别实现收入29.48/7.48/3.84/1.66/1.01 亿元， 同比-1.38%/+47.87%/+43.73%/+265.12%/-33.74% ， 毛利率分别为37.19%/42.53%/4.89%/14.58%/21.03% ， 同比-0.97pct/+8.99pct/-13.34pct/-0.53pct/-2.02pct。2024 年，公司加快智能产品布局，拓展智能家居摄像机、智能锁、清洁机器人、智能穿戴等新品类市场，同时积极推进国内全域新零售矩阵建设，拓展国际电商与线下渠道，持续增强核心产品在全球的市场影响力。生态体系亦全面升级为“2+5+N”架构，由物联网云平台演进为““AI+萤石物联云”双核驱动，同时打造涵盖五大AI 交互产品线与多类生态接入的智能家居体系，构建多维度生态产品矩阵。分地区看，2024 年公司境内/境外分别实现34.87/19.12 亿元，分别同比+5.54%/+26.42%。

    盈利能力短期下滑。毛利率：2024 年公司毛利率实现42.08%，同比-0.77pct，2024Q4 公司毛利率为39.95%，同比-1.38pct。2025Q1 公司毛利率为42.55%，同比-0.18pct。费率端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费率为16.61%/2.44%/13.18%/0.54%，分别同比变动+1.95pct/-0.68pct/-0.74pct/+2.00pct。2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费率为14.28%/3.06%/14.75%/-1.64%，同比-0.58pct/-0.35pct/-2.02pct/+1.99pct。净利率：2024 年公司净利率实现9.26%，同比-2.37pct。2024Q4 净利率同比-3.40pct 至8.73%。2025Q1 净利率同比-0.12pct 至10.00%。

    盈利预测与投资建议。公司作为智能家居领域的领军企业，未来将持续受益于智能生态的升级与优化，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.75/8.21/9.55 亿元， 同比增长33.9%/21.7%/16.2%，对应PE 为42/34/30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。

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