韵达股份(002120)：成本费用持续优化 一季度业绩表现同比承压

事件:

    2025 年4 月27 日，韵达股份发布2024 年年报和2025 年一季报：

    2024 年，公司实现营业收入485.43 亿元，同比增长7.92%；归母净利润为19.14 亿元，同比增长17.77%。扣非归母净利润为16.43 亿元，同比增长18.26%。

    2025Q1，公司实现营业收入121.89 亿元，同比增长9.26%；归母净利润为3.21 亿元，同比降低22.15%。扣非归母净利润为3.08 亿元，同比降低19.85%。

    业务方面，2024 年，韵达股份完成快递业务量237.8 亿票，同比增长26.1%，市占率13.6%，同比提升0.50pct，单票快递收入2.01 元，同比降低12.3%。公司2025Q1 业务量完成快递业务量60.8 亿票，同比增长23.0%，市占率13.5%，同比提升0.14pct，单票快递收入1.98 元，同比降低10.0%。

    投资要点:

    成本费用端升级优化，核心成本费用持续下降公司在成本端通过持续提升规模效应、提升装载率、自动化设备升级等方式有效降本，在费用端通过对周边业务合理收缩和资源优化有序改善费用，从而对冲单票收入下降影响。

    2024 年，公司单票快递收入2.01 元，同比降低0.28 元。单票快递成本1.83 元，同比降低0.27 元。单票费用0.08 元，同比降低0.04元。单票归母净利0.08 元，同比降低0.01 元。

    2025Q1，公司单票快递收入1.98 元，同比降低0.22 元。单票成本1.85 元，同比降低0.17 元。单票费用0.08 元，同比降低0.03 元。

    单票归母净利0.05 元，同比降低0.03 元。

    网格仓、集包仓建设持续布局，末端效率提升公司持续布局推进智能网格仓、集包仓建设深入末端降本增效。网格仓过发挥支线运输集约效应降低支线运输成本，改善支线时效， 集包仓有效加强了揽件端操作能力、降低网点集包成本，从而有效提升揽收分拣时效，提升末端服务质量。我们看好公司网格仓、集包仓战略下，末端运营效率、服务质量进一步提升。

    盈利预测和投资评级：根据最新年报数据，我们引入2027 年盈利预测，预计韵达股份2025-2027 年营业收入分别为540.38 亿元、600.24亿元与649.68 亿元，同比分别+11%、+11%、+8%；归母净利润分别为18.30 亿元、20.36 亿元与22.34 亿元，同比分别-4%、+11%、+10%；2025-2027 年对应PE 分别为10.74 倍、9.65 倍与8.80 倍。

    公司成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓；规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓；快递加盟商爆仓的风险。

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