建材行业2024年年报及2025年一季报总结：2024年盈利探底 25Q1局部修复
2024 年建材样本企业合计实现营业收入6020.6 亿元，同比下降14.8%；归母净利润224.3 亿元，同比下降50.8%。样本企业净营运周期20.2 天，负债率46.5%，现金比率89.7%，整体ROE3.3%。
2024 年样本企业营收已较2021 年下降25.7%，归母净利润较2021 年下降77.3%。2024 年经营活动现金净流量789.2 亿元，较2021 年高点下降37.7%。2025 年一季度样本企业收入降幅收窄，利润恢复增长，主要受水泥和玻纤拉动。2025 年一季度样本企业实现营收1209.2 亿元，同比下降3.5%，降幅较2024 年年度收窄较多；归母净利润36.2 亿元，同比增长40.6%。
水泥：2024 年底部信号显著，2025 年一季度有所修复。2024 年水泥板块营收2721.4 亿元，同比下降22.9%，相比2021 年下降40.49%；归母净利润103.3 亿元，同比下降36.5%，相比2021 年下降83.36%。全年水泥产量18.3 亿吨，同比下降9.4%，较2020 年高点下降23.6%。2024 年水泥企业吨净利也降至历史较低位置，我们统计行业8 家主要A 股上市公司平均吨净利13.7 元/吨，已经接近2015 年的历史最低位置；其中海螺水泥吨净利仅24.7 元，已低于2015 年水平，我们认为后续水泥企业维护吨净利意愿将逐步提升，价格战将逐步缓和。Q1 水泥收入主动收缩，利润改善趋势已现。Q1 水泥行业实现营业收入503.36 亿元，同比下降7.13%；Q1 水泥行业实现归母净利润-1.34 亿元，2024 年Q1 亏损13.7 亿元，已大幅减亏90.2%。
玻纤：2024 年价格前低后高，2025 年Q1 延续改善。2024 年玻纤行业营收平稳运行，利润显著下滑。
2024 年玻纤板块营收556.0 亿元，同比下降2.05%；归母净利润33.0 亿元，同比下降47.0%。2024 年行业经营活动现金净流量85.16 亿元，同比增长13.5%，行业现金情况逆势改善；净现比2.58，2022-2024 年行业净现比逐年上行。净现比持续上行反映行业现金转化效率提升，部分抵消了净利润基数收缩的影响。玻纤行业资本开支连续三年下降，表明行业进入产能消化与投资审慎阶段。2025 年Q1，玻纤行业实现营业收入140.87 亿元，同比增加25.24%；归母净利润13.17 亿元，同比增加165.05%；毛利率22.57%，同比增加4.28pct；净利率10.03%，同比增加4.82pct。玻纤行业营收同比实现增长，主要因头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期行业营收处于相对底部，25Q1 均价改善。
消费建材：2024 年消费建材板块营收与盈利承压。2024 年消费建材板块营收1439.92 亿元，同比下降4.6%，相比2021 年下降8.03%，营收累积下降幅度并不大，头部企业通过渠道结构调整等方式维持住了营收规模。2024 年消费建材板块归母净利润62.34 亿元，同比下降43.5%，相比2020 年高点下降56.70%。消费建材需求整体仍然承压，2024 年多数企业营收与利润仍然下滑。但零售端占比较高的企业韧性相对较强。Q1 消费建材行业实现营业收入294.03 亿元，同比下降1.69%，降幅较2024 年年度有所收窄；归母净利润15.08 亿元，同比下降13.91%，降幅同样收窄。
玻璃：2024 年玻璃行业营收同比微降，但利润空间大幅收窄。2024 年玻璃板块营收564.28 亿元，同比下降9.74%；2024 年归母净利润13.39 亿元，同比下降73.76%。2025 年Q1 玻璃行业同比延续业绩下滑态势。一季度玻璃行业实现营收119.80 亿元，同比下降17.58%。2025 年Q1 玻璃行业盈利端压力仍然显著。Q1 归母净利润7.10 亿元，同比下降43.43%。一季度玻璃行业毛利率13.93%，同比下降7.74pct；净利率5.60%，同比下降3.25pct。
投资分析意见：1）水泥：行业盈利触底修复，超产问题逐步解决，格局有望优化，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技（H）等；2）玻纤：周期拐点初现，供需格局改善，成长性逐步显现，建议关注头部企业中国巨石、中材科技、长海股份、国际复材等；3）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科达制造、中国联塑（H）等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，关注旗滨集团、南玻A；5）其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻、力诺药包等。
风险提示：地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给恶化。
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