华特达因(000915)：扩人群、拓渠道 增长可期

　　我们看好公司的核心产品伊可新在适用人群拓展和专业化推广下保持市场领先地位，重点二线产品在渠道拓展和精细化管理下渗透率提升，产品矩阵持续丰富下，带动2025 年重回增长。

    　　财务复盘： 25Q1 收入、利润恢复增长

    　　2024 年，公司实现营业收入21.34 亿元，同比下降14.08%；实现归母净利润5.16 亿元，同比下降11.90%；实现扣非后归母净利润4.91 亿元，同比下降13.97%。2024 年，公司累计派发现金分红总额5.86 亿元，现金分红占归母净利润比例高达113.62%，分红比例持续走高。

    　　2025Q1，公司实现营业收入6.16 亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长8.13%；实现扣非后归母净利润1.79 亿元，同比增长10.79%。

    　　成长能力：伊可新拓展潜力仍存，二线新品贡献增量，看好25 年重回增长从收入结构看：2024 年公司医药主业收入20.97 亿元，占营业收入比重为98.23%，收入占比同比提升0.67 个百分点。得益于公司持续聚焦主业，并积极推进非主业剥离，经营持续聚焦。 从增长驱动看：2024 年子公司达因药业实现营业收入20.81 亿元，同比下滑14 %；实现净利润10.48 亿元，同比下滑11%，主要24Q3 受到医药行业增长速度减缓、市场终端动销不活跃以及药店竞争加剧等因素的影响，但公司核心产品和二线产品仍具发展潜力：①核心产品伊可新：

    　　根据公开投资者纪要，公司伊可新 AD 产品市占率在 60%以上，我们看好公司持续推进“破圈”（AD 同补年龄延伸到18 岁）和“融合”（将专家权威推荐融合到院外市场宣教中）的市场策略，加速线 上渠道、强化重点客户合作和终端渠道营销，伊可新市场渗透及覆盖面有望进一步扩大。②重点二线品种：公司持续加大对达因钙、达因铁、小儿布洛芬栓、 DHA 等二线产品的推广力度，销量及市场占有率快速提升，有望成为新的增长点。同时，公司研发管线持续推进，致力于“每年平均推出1-2 种新的儿童专用药”。2024 年，公司完成了6 项新产品申报，并获得了1 项药品注册批件（西甲硅油乳剂），产品梯队有望持续丰富。

    　　展望2025 年：我们看好公司的核心产品伊可新在适用人群拓展和专业化推广下保持市场领先地位，重点二线产品在新渠道和精细化管理下持续提升渗透率，以及新产品的逐步上市放量，共同驱动2025 年实现稳健增长。

    　　盈利能力：看好毛利率恢复，盈利能力逐步改善2024 年，公司扣非后销售净利率为23.00%，同比提升0.03pct，基本保持稳定。

    　　毛利率看，2024 年公司销售毛利率 83.83%，同比下降2.58pct。费用方面，2024年，公司销售费用率为19.54%，同比下降5.89pct；管理费用率为4.08%，同比下降0.66pct；财务费用率-1.25%，同比下降1.21pct；研发费用率为4.75%，同比提升0.90pct，主要因为公司持续加大研发投入。 展望2025 年，我们预计随核心产品伊可新恢复增长，或带动毛利率提升；随着新品的持续推广和市场策略深化，销售费用率可能有所提升，研发投入预计也将保持增长以支持产品创新；整体看，公司净利率水平将有所提升。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司最新发布的年报和经营情况，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.41、2.64、2.92 元/股，2025 年5 月28 日收盘价对应2025 年PE 为12 倍。我们看好公司核心产品（伊可新）和重点二线产品（达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓等）渠道拓展、渗透率持续提升，产品矩阵持续丰富下，带动2025-2027 年收入稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新生儿数量下降的风险、竞争导致价格下降的风险、重要品种集采的风险等

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