火炸药及弹药安全生产：疾起而行

　　弹药为现代战争物质基础，全球进入新一轮弹药扩产周期俄乌冲突揭示弹药消耗品属性，本次冲突中双方均消耗了大量常规及制导弹药。以俄罗斯为例，截至2023 年年底，俄军消耗了超过1000 万发炮弹、7400 枚各类导弹以及大量制导炸弹等弹药。以俄乌冲突为契机，目前全球进入新一轮扩产周期。俄罗斯方面，战后俄罗斯进行了全面的国防工业动员，预计2024 年弹药产能达450 万枚，约为战前的11 倍。美欧方面，为应对援乌导致弹药库存快速消化，美欧掀起新一轮扩产浪潮，美国陆军预计2024-2038 财年将投入超过180 亿美元进行弹药基地现代化改造，预计到2025 年将155mm 弹药产能提升到月产10万发；欧盟推出《支持弹药生产》（ASAP）法案，预算规模为5.13 亿欧元，加上工业配套融资，总投资额为14 亿欧元，在ASAP 的支持下，2024 年1 月份欧洲弹药产能达到年产100万发，预计到2025 年底达到200 万发。

    　　火炸药生产：制约弹药产能扩张，自动化改造促效率提升火炸药及火工品是各类弹药装备的基础原材料和元器件，是弹药的毁伤源和动力源，因此战时弹药快速消耗会带来大量火炸药需求。根据俄乌冲突期间俄方弹药消耗量测算，俄方在开战前两年（2022-2023 年）约消耗10 万吨炸药，高峰期每天消耗炸药500 吨（仅考虑炮弹）。火炸药的旺盛需求使其之于弹药扩产至关重要，但由于生产流程复杂、危险性高，火炸药扩产难度大、周期长，容易成为产业链快速扩产的核心瓶颈。当前美欧弹药扩产普遍面临缺药少药的问题，正投入大量资金以增大火炸药产能。在火炸药产能提升过程中，自动化升级是实现火炸药制造本质安全与高效的重要手段，这一点已在民爆行业以及美军炸药厂中得到验证。当前我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型，以兵器工业集团为代表的国家队部署“人机黑”专项任务有望带动火炸药行业能力扩张、效率提升，干燥、称量、包装等多个过去依赖于人工操作的核心工序有望实现自动化、连续化。

    　　产业链图谱：重点关注赛道资本开支及后续产能释放机会火炸药及弹药安全生产涵盖多个环节，当前产业链各环节代表性上市公司的在建工程、合同负债等财务指标显著改善，或可共同验证产业链景气提升。对标俄美欧，我国火炸药及弹药安全生产或仍处于技术逐步成熟，相关投入逐步加码的景气周期前段，现阶段重点关注生产企业资本开支提升牵引设备企业订单爆发式增长以及未来产能投放带来的生产企业业绩弹性兑现机会。设备端，火炸药生产设备具有精度要求高、安全性要求高、操作技术要求高、对企业资质和安全生产要求高等特殊性，因此进入壁垒较高。部分优质民企凭借其他行业智能化设备先进经验跨界切入火工品领域，已获得下游客户认可，中标多个项目。生产端，我国火炸药及弹药安全生产以央企集团为主体，近年来多个地方军工企业亦积极参与能力建设，以收并购、募投产线等方式扩充产能，未来产能释放有望充分享受赛道景气红利，业绩弹性充足。

    　　风险提示

    　　1、 火炸药及弹药安全生产相关政策的不确定性；2、 火炸药及弹药安全生产相关核心技术研发进展不确定性；3、 火炸药及弹药安全生产相关订单下达总量及节奏的不确定性；4、 竞争格局变化的不确定性。

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