船舶行业点评报告：*ST 松发重组成功 向“中国最具成长力造船厂”迈进

　　*ST 松发重组成功，恒力重工成为国内民船上市第一股1、2025 年5 月26 日盘后，松发股份发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》等公告。本次交易标的资产的交割事项已实施完毕，具体如下：

    　　1）中坤投资、苏州恒能、恒能投资、陈建华所持有的置入资产恒力重工100%股权过户至松发股份名下的工商变更登记手续已办理完毕。

    　　2）松发股份所持松发品牌家居 100%股权过户至中坤投资的工商变更登记手续已办理完毕。

    　　3）2025 年5 月22 日，松发股份与中坤投资、苏州恒能、恒能投资、陈建华等相关方签署了《资产交割确认书》，约定本次置出资产及置入资产的交割日为2025年5 月22 日，自置出资产及置入资产的交割日起，即完成交付义务。

    　　2、后续上市公司拟向不超过35 名特定投资者发行股份募集不超过40 亿的配套资金，募集配套资金在扣除发行费用后，拟用于标的公司的募投项目建设，包括恒力造船（大连）有限公司绿色高端装备制造项目、恒力重工集团有限公司国际化船舶研发设计中心项目（一期）。本次募集配套资金的定价基准日为本次募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，锁定期为6 个月。

    　　手持订单饱满，关键零部件自制能力强，恒力重工为中国最具成长性船厂2024 年公司新接订单全球排名第4，手持订单饱满。根据龙de 船人公众号，恒力重工2024 年新接订单量全球排名第4，位居前列。根据克拉克森数据，截止2025-5-28，恒力重工手持订单1795 万DWT、442 万CGT。2024 年公司新接订单1283万DWT、318 万CGT。

    　　产业链延展能力强，具备关键零部件自制能力。恒力重工具备船用发动机配套能力，在满足自身船舶制造业务的发动机需求后，船用发动机业务产能仍有富裕，2024 年3 月开始接受外部订单，发动机业务开始生产。

    　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型接力下单，船厂盈利能力改善。1）需求：①量： 2025 年1-4 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓。

    　　其中，箱船新接订单同比增长346%，大幅增长；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降81%；散货船同比下降86%；LNG 船新接订单同比下降91%；其他船型新接订单同比下降76%；②价：截至2025 年4 月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025 年以来下降1.08%，2021 年以来增长47%，位于历史峰值98%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+3.35%、-1.74%、-0.1%、-0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨；2）下游运力：截止2025 年4 月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%。油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

    　　周期趋势：新增订单或有波动；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。

    　　投资建议：

    　　船舶行业板块性机会。1）行业高景气：当前船舶行业高景气度持续，多船型接力放量，船厂盈利能力不断改善，供需紧张或驱动船价持续创新高，龙头公司业绩　　弹性大。叠加新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，龙头公司建造大型船舶技术全球领先，未来优质高价订单竞争力强，我国高产能、高技术水平船厂有望优先受益。2）竞争格局改善：船舶总装资产整合火热进行，造船行业竞争格局有望优化。重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、中船防务、亚星锚链，关注*ST 松发。

    　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动；3）退市风险警示。

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