美的集团(000333)变革之路：极致高效

　　【投资要点】

    　　美的治理的先进性有目共睹，其高效机制为近年各企业转型提供宝贵经验，本篇追溯美的变革成果、措施及底层逻辑，望有资于市场。

    　　变革成果：以终为始，十数年变革下美的盈利与份额双击。1）盈利能力优化。近年坚持“现金流增长>利润增长>营收增长”考核要求，23-24 年经营性现金净额增量高于利润，而按利润蓄水池加回判断23-24 年增速高达27%、21%，存货周转率5.1 次高于各国内外竞对。

    　　2）份额竞争增强。18 年空调变革成就后单向份额抢占并23 年后问鼎空调市场，单2019 年案例，美的数字化高效下极致响应大宗铜铝降价（-21%/-35%）,19M2 起全年降价传导远快于市场，且19Q1-Q4 净利率同比+0.6-0.8pct，单年空调份额+4.7pct。3）架构高效扁平。2012年方洪波接棒后，强力精简臃肿组织，初时原两级集团1700 人→200余人，管理者2.5 万人→1.5 万人，至23 年更是仅4000 余人，中高层占比仅2.53%（2024）为同类企业精简之最。

    　　变革背景：变革起点看美的内忧外患转型刚需。1）内部：管理冗余与效率瓶颈。2012 年美的事业部数量峰值25 个，架构臃肿、层级复杂、各部独立运营、协同性差。2）外部：竞对压力和成效低迷。2012年节点前美的份额大幅落后格力、存货周转弱于海尔，大宗铜价年波动超20%背景下归母净利率仅3.2%，较格力、海尔低4.2、0.9pct。

    　　变革举措：分权精简权责对等，保障信息对称与激励一致。1）架构熵减。改革以来事业部持续精简至2021 年集中为四大事业群，组织扁平，高层与中层比例1:23，中层与基层比1:46，充分委托代理，清晰分权放权一级架构，以财务线为主、多元沟通平台/监察渠道为辅保障信息对称，以高绩效、高激励、超常规用人理念保障激励一致。2）财务线深度管控。美的财务部门可称集团最强势的穿透条线。一体化架构双线管理保障独立性与执行力。年度与业务职能部门充分博弈，制定分解目标，更重要是随后逐月强力执行，推进监督成本效率纠偏，分解落实各子项权责到人，跟踪反馈。3）全产链数智化壁垒。前期标准化模块化基础下大力数智化，2020 年依赖已100%业务运行数字化、70%决策行为数字化，工业机器人密度高（23 年570 台/万人），保障其高度灵活的产链调控能力并积累稀缺数据资产。

    　　底层理念：T+3 与MBS 双轮贡献。1）T+3：对传统以产定销的改革与责权重塑，实施后美的整体净利率5.99%→9.68%，存货周转率5.35次→6.7 次，理念深化推广至美云销、短链变革等等；2）MBS：将精益运营系统化拉通。在统一各环节语言、持续内效挖掘、助力外拓人才育成方面卓越贡献，至今已充分吸纳自我创新。

    　　【投资建议】

    　　公司治理优势及极致高效的组织架构、产链竞争优势，保障其长期确定性。

    　　当下自主品牌出海拓展积极，海外市场以及ToB 业务的快速发展进一步促进公司穿越行业周期，迎来多元化增长机遇。我们预计公司2025-2027 年收入分别4555.6/5025.1/5504.7 亿元，同比增长11.4%/10.3%/9.6%；预计2025-2027 年公司归母净利润分别为433.3/479.7/531.8 亿元，同比增长12.4%/10.7%/10.9%，对应EPS 分别为5.7/6.3/6.9 元，对应5 月23 日收盘价PE 分别为14/12.6/11.4X，公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　海外市场拓展不及预期。公司海外业务占比高且推进自主品牌战略，若海外市场本身需求下行、多边贸易限制等会对公司业绩产生影响。

    　　国内终端需求下滑。国内大家电需求当下受政策波动明显，若国内消费政策波动较大将影响行业需求及公司规模。

    　　新业务拓展不及预期。公司近年大B 端大制造战略快速推进，在楼宇、新能源及工业、机器人等多领域展业，若新业务受阻将影响公司增长。

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