注册制新股纵览-影石创新：全球知名智能影像设备提供商

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，影石创新2.75 分，位于总分的45.2%分位。影石创新于2025 年5 月23 日招股，将在科创板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算影石创新AHP 得分为2.75 分、2.69 分，分别位于科创体系AHP 模型总分45.2%分位、45.5%分位，均处于中游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，影石创新网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0447%、0.0409%。

    　　全球知名智能影像设备提供商，全景相机市场份额位居第一。影石创新是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品等，采用“自主研发设计+外协生产”的模式进行生产。与同行业同类产品相比，公司相机产品在价格、分辨率、续航、流畅性方面的性能比较中具有较强的综合竞争力。根据Frost & Sullivan， 2023 年公司全景相机全球市场占有率为 67.2%，位居第一，大幅领先排名第二的日本理光（12.4%），且运动相机产品也正加速占领国内外市场，2023 年全球市占率第二。随着业务规模扩大，公司计划在珠海建设自有生产基地。

    　　应用场景不断拓展，全景技术提供核心竞争力。全景技术开始不断渗透应用于运动相机、航拍无人机、VR、安防、教育培训、影视制作、智慧交通、房地产等各个行业，预计到2027年全球市场规模将达到78.5 亿元，23-27 年复合增速为11.77%。公司把握企业端垂直行业应用领域的发展机会，产品覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR 看房、全景视频会议等领域，通过满足多场景应用为行业赋能。公司全景技术为VR 全景影像采集提供了基础性关键性技术，在全视角12K 分辨率、60 帧/秒帧率、HDR 等工信部指导意见VR 产业关键核心技术领域取得了优秀的成果。公司公告将创造融合专业全景技术、AI 技术、机械控制技术和视觉感知技术、飞行控制技术的新型智能影像机器人产品。

    　　构建多层次销售渠道，持续全球化布局。公司产品通过线上线下、直销经销相结合的方式销往全球各地，线上主要通过公司官方商城及亚马逊、天猫、京东等知名电商平台，线下销售网络覆盖全球的10,000 多家零售门店和90 多座海内外机场，并与Apple Store 零售店、Best Buy 等知名渠道进行长期合作，23 年 起在城市重点商圈开设线下直营店。至24 年，公司线下销售占比52.05%。22-24 年，公司超过70%主营收入来自境外销售，主要系美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区，未来将重点针对西班牙、法国、意大利等欧洲国家完成新市场推广与销售渠道建设。

    　　22-24 营收、归母净利规模不及安克创新，复合增速超56%，毛利率及研发占比较高。我们选择安克创新作为可比上市公司。2022 年-2024 年，公司营收、归母净利不及安克创新，复合增速分别为65.25%、56.27%，大幅领先。同期，公司毛利率及研发占比双双高于安克创新。截至2025 年5 月22 日收盘，安克创新PE（TTM）为23.80 倍，而公司所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为38.43 倍。

    　　风险提示：1）涉美337 调查及相关诉讼的风险： GoPro 指控发行人及发行人美国子公司美国影石相关产品及配件、照相系统侵犯其在美知识产权，目前调查事项仍在进行中。若最终337 调查结果对公司不利，相关涉案产品可能无法继续在美国销售。2）重要原材料供应中断风险：公司采购的原材料主要包括IC 芯片、镜头模组、结构件等，核心芯片主要是采购索尼、安霸等国际品牌，并且可替代性较差，未来如因特殊贸易原因或全球芯片短缺导致相关国外供应商停止向公司出口芯片或供货周期增长，将产生不利影响。

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