中南传媒(601098)：基本面稳健 降本增效毛利率同比提升

事件:

    公司2025 年4 月26 日公告2024 年年度报告及2025 年一季报，2024年实现营业收入133.49 亿元，yoy-1.94%，归母净利润13.70 亿元，yoy-26.12%，扣非归母净利润15.53 亿元，yoy+0.06%。2025 年一季度实现营业收入28.74 亿元， yoy-4.18% ， 归母净利润3.69 亿元，yoy+29.99%，扣非归母净利润3.78 亿元，yoy+51.47%。

    投资要点:

    收入结构优化，降本增效提升毛利率

    2024 年：实现营收133.49 亿元，yoy-1.94%，主要由于业务结构调整，主动压减低毛利的文化用品和一般图书销售规模。毛利润为59.2亿元，yoy+5.16%，毛利率为44.35%，同比+3pct，毛利率提升主要来自降本增效策略下印刷和发行成本同比下降。2024 年归母净利润13.70 亿元， yoy-26.12% ； 扣非归母净利润15.53 亿元，yoy+0.06%，非经常性损益主要系所得税政策变化导致递延所得税费用冲回一次性影响-2.5 亿元。剔除所得税影响，2024 年利润总额17.85 亿元，yoy+2.57%。

    2025Q1：实现收入28.74 亿元，yoy-4.18%，毛利率45.29%，同比+4.41pct，归母净利润3.69 亿元，yoy+29.99%，剔除所得税影响，利润总额3.85 亿元，yoy-7.3%。

    在手现金：截至2025Q1，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）177.25 亿元。

    分红：公司2024 年度拟每股派发现金红利0.45 元，全年合计每股派息0.55 元，同比持平，分红率72.09%，据5 月15 日收盘价，股息率3.88%。

    教育出版基本盘稳健增长，一般图书市占率稳步提升教材教辅：2024 年教材教辅收入合计88.84 亿元，yoy+4.08%，其中出版板块收入28.69 亿元，yoy+5.32%，发行板块收入60.14 亿 元，yoy+3.5%，主要由于省外教材教辅推广力度加大。

    一般图书：2024 年一般图书收入48.3 亿元，yoy-7.83%，其中出版板块收入7.15 亿元，yoy-0.91%，跑赢一般图书零售大盘，据开卷数据，公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率从上年同期3.80%提升到5.37%，排名第二。一般图书发行收入41.15 亿元，yoy-8.94%，主要系公司一般图书发行业务结构调整，一般图书发行毛利率同比+2.57pct。

    盈利预测和投资评级：公司为湖南省出版行业龙头，主营业务稳健，持续优化业务结构，毛利率逐步提升，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入131.42/131.78/132.85 亿元，归母净利润分别为17.44/18.12/18.65 亿元，对应PE 分别为15/14/14x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、行业政策变化风险等。

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