沪农商行(601825)：贷款吸纳能力优秀 分红比率持续提升

　　事件:

    　　4 月30 日，证券市场周刊发布报告《股价年涨63%，沪农商行用“稳势”推动“涨势”》。4 月24 日，沪农商行发布2024 年年度报告和2025年一季报。

    　　投资要点:

    　　2025Q1 营收受去年同期高基数拖累，同比-7.41%，归母净利润同比+0.34%。贷款总额同比+6.60%，其中对公贷款同比+7.35%，个人贷款同比+3.28%，贷款增加和存款成本降低叠加有助于缓解息差下行压力。

    　　资产质量优化，分红比例持续提升，不良贷款率环比持平，风险抵补能力充足。

    　　2025 一季度归母净利润同比为正，2025 Q1 营收同比-7.41%，环比+6.55%，2025 Q1 归母净利润同比+0.34%，环比+97.67%。受去年同期高基数影响，2025 Q1 利息净收入同比-5.62%，受去年房屋一次性收入影响，非利息净收入同比-11.82%，其中手续费及佣金净收入同比-6.26%。

    　　贷款吸纳能力优秀，有利于缓解息差下行压力。2025 Q1 资产规模同比+6.82%，资产稳步扩张。存款总额同比+5.90%，其中对公存款同比+1.40%，个人存款同比+9.55%；贷款总额同比+6.60%，其中对公贷款同比+7.35%，个人贷款同比+3.28%，有助于缓解息差下行压力。

    　　资产质量保持稳定，拨备覆盖率小幅下滑。2025Q1 不良贷款率为0.97%，与2024 年末、2024Q3 持平，拨备覆盖率为339.27%，较上年末下降13.08 个百分点；贷款拨备率为3.29%，较上年末下降11 个bp。

    　　2024 全年零售不良率和2024H1 持平，对公不良率较2024H1 下降1 个bp。

    　　资产端收益承压，负债端成本控制效果明显，2024 年净息差为1.50%，较2024H1 环比下降6 个bp。受低利率环境影响，资产端收益承压，叠加负债成本刚性特征，对息差形成收窄压力。在负债端成本控制方面，2024 年平均成本率1.91%，较2024H1 下降7 个bp。吸收存款成本率较2024H1 下降5 个bp，对公对私、活期定期成本率都有显著下降。

    　　盈利预测和投资评级：沪农商行2025Q1 单季度归母净利润同比为正，贷款吸纳能力优秀，负债端成本控制效果明显，有利于缓解息差下行压力，风险抵补能力充足，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　我们预测2025-2027 年营收为268 亿元、268 亿元、279 亿元，同比增速为0.44%、0.29%、3.81%；归母净利润为126 亿元、127 亿元、132亿元，同比增速为2.54%、0.52%、3.98%，EPS 为1.31、1.31、1.37元；P/E 为6.61 倍、6.58 倍、6.33 倍，P/B 为0.61 倍、0.56 倍、0.51倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

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