固收专题报告：流动性｜1-2月“紧资金”格局不会重演

对等关税谈判利好以后，市场担心海外不确定性降低和基本面修复共振，导致1-2 月紧资金再现，尤其是5 月16 日资金面边际收敛，引发市场进一步担忧。

    我们认为，中美关系只是资金面的必要不充分条件，目前基本面仍需验证、股市表现表明风险偏好也仍需提振，结合央行“防空转”诉求降低、对数量型工具使用更积极，流动性至少会维持均衡偏松的状态。

    宏观视角怎么看？

    首先，2019 年和2025 年一季度的历史经验证明，央行收资金的前提是基本面利好兑现，也即数据层面有实质性好转，对应风险偏好提振、股市上行、金融风险收敛，至于中美摩擦好于预期，只是资金面收敛的必要不充分条件。站在当前，即使中美谈判超预期，但今年以来30%的加征关税水平客观存在，对经济的影响已经开始显现，央行紧资金的前提条件还不够充分。

    第二，央行防空转诉求降低，突出数量型工具使用、表现对资金面的呵护。

    微观视角怎么看?

    中美贸易缓和后央行投放和银行融出确实略收敛，价格有一定抬升，但5 月16 日OMO 转为净投放，且下午到尾盘资金回归宽松，表明短期内政府债缴款上升、买断式逆回购可能有到期的情况下，资金面摩擦加大，但资金面显著收敛的可能性不大。

    后续资金和存单观点？

    针对资金，我们认为，中美关系只是资金面的必要不充分条件，目前基本面仍需验证、股市表现表明风险偏好也仍需提振，结合央行“防空转”诉求降低、对数量型工具使用更积极，1-2 月资金面不会重演；只是5 月12 日中美谈判利好之后，央行投放确实有降低，资金面的短期摩擦也有体现，叠加税期临近，资金利率可能边际抬升，但总体上流动性至少会维持均衡偏松的状态。

    对于存单，假设后续资金中枢锚定在1.50%，以及下阶段同业存款利率或有进一步规范诉求，当前存单显然仍具有一定性价比，未来CD 利率可能保持震荡缓慢下行趋势。

    风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

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