千味央厨(001215)：直营渠道稳健 关注新品与渠道扩张

事件概述

    　　24FY 公司实现营收18.68 亿元，同比-1.71%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-37.67%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比-32.57%。其中24Q4 公司实现营收5.04 亿元，同比-11.93%；实现归母净利润0.02 亿元，同比-94.65%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，同比-96.42%。

    　　25Q1 公司实现营收4.70 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-37.98%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比-37.71%。

    　　分析判断:

    　　冷冻调理菜肴高增，直营渠道稳健

    　　分产品来看， 公司24FY 主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.14/4.39/3.65/1.42 亿元，分别同比-6.88%/-13.79%/持平/+273.39%。主食类、小食类产品有所承压，冷冻调理菜肴类产品受益于市场需求扩张及新品销售，低基数上实现高增。

    　　分渠道来看，公司24FY 直营/经销/其他业务分别实现营收8.09/10.51/0.09 亿元，分别同比+4.39%/-6.03%/+18.67%。公司直营渠道增长稳健，24FY 大客户数量为173 家（合并关联方后），同口径下同比+8.8%，其中直营前五大客户销售额同比+0.08%。经销渠道销售额有所下滑，主因经济形势变化及餐饮市场竞争结构变化影响。

    　　销售费投增加，利润率有所承压

    　　成本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 毛利率分别为23.66%/22.04%/24.42%，分别同比-0.04/-3.42/-1.03pct。公司毛利率端有所承压，主因主食类产品和小食类产品价格调整所致（24FY 两者吨价分别同比-13.1%/-24.6%）。我们认为后续随价格调整基数效应消退，毛利率有望企稳。

    　　费用端来看，公司24FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比+0.72/+1.22/+0.16/-0.39pct ； 其中公司24Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比+0.74/+1.63/+0.08/-0.32pct；公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1.00%/0.01%，分别同比+2.12/+0.39/-0.06/+0.15pct。公司24FY 管理费用率提升较多，主因职工薪酬增加；25Q1 销售费用率提升较多，主因公司阶段性加大线上推广费用。

    　　利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 归母净利润率分别为4.48%/0.42%/4.56%，分别同比-2.58/-6.56/-2.90pct ； 24FY/24Q4/25Q1 扣非归母净利润率分别为4.43%/0.29%/4.46% ， 分别同比-2.03/-6.77/-2.81pct。受制于毛利率承压与费投增加，公司24FY 及25Q1 净利润率端有所承压。

    　　静待餐饮复苏，关注新品与渠道扩张

    　　根据公司投资者关系活动记录表披露，公司2025 年经营规划主要包括四个方面：

    　　（1） 持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加研发、生产资源、客户拓展方面的投入，响应客户速效创新的需求，丰富产品线，扩展销售渠道；

    　　（2） 稳步探索C 端业务，利用自身的研发优势，紧跟线上电商业务及线下商超会员店、折扣店及传统商超调改等销售多元化的行业趋势，开发出具有一定差异化和竞争力的产品，通过新型销售渠道给公司业绩增长贡献更多力量；

    　　（3） 公司将通过加强内部各经营环节的管理，全链条提升运营效率，严格把控原材料采购、生产、仓储物流、管理各项成本，主营聚焦餐饮市场，拓展新零售渠道；（4） 公司将加强品牌建设，提升客户服务质量，以保证公司的健康、稳定、高质量发展。

    　　我们认为公司凭借较强的产品能力建立了稳固的大客户基本盘，同时在产品端与渠道端积极开拓寻求增量，并在报表端已有所体现。后续随餐饮市场复苏及公司扩张效果显现，有望在业绩端实现较好增长。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财务报告，我们将公司25-26 年营收的预测由23.67/26.74 亿元下调至20.30/22.31 亿元，新增27 年营收为24.04 亿元的预测；将25-26 年EPS 为1.85/2.15 元的预测下调至0.97/1.07 元，新增27 年EPS 为1.20 元的预测。对应5 月30 日收盘价28.06 元/股，PE 分别为29/26/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新渠道扩展不及预期，新品销售不及预期，食品安全问题

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