固定收益定期报告：债券加速到期清偿怎么看

　　债券加速到期清偿怎么看

    　　整体来看，提前兑付议案的债券主体集中在城投、地产和建筑等行业。若提前兑付对投资者不利，理论上议案通过的概率较低。但若债券持有人结构单一且多分布在本区域内的银行或本地国企，外部区域市场化投资机构议价能力弱，不排除议案有可能会通过，但这一情况发生的概率较低，而且对债市发展也不利。

    　　投资策略与风险防范方面，我们认为有以下几点可关注：

    　　（1）提前兑付风险与收益并存，若投资人在二级市场以折价买入债券，可以博弈后续债券按照面值或面值补偿提前兑付，获取相应的资本利得。但这一策略较难把控，投资人可选择在债券牛市期间、选择获取化债资源较多的区域城投债，并且规避债券投资人机构过度集中本区域的主体。

    　　（2）从最新数据来看，建筑行业新签合同额、新开工面积和施工面积累计同比增速仍处于负区间，整体增长受限，且行业内主体普遍面临较大回款压力。行业竞争格局上，头部建工央企新签合同增速高于行业均值，市占率有所提升，而尾部弱资质企业进一步出清，行业集中度提升。投资策略上需要对回款压力大的民营建筑企业、区域内国企股东但股东支持力度小的建筑企业保持谨慎。

    　　（3）今年，国务院国资委作出专门部署，要求中央企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。日前，修订后的《保障中小企业款项支付条例》公布，自2025 年6 月1 日起施行。3 月28 日，国务院常务会议审议通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》。从这个角度来看，建筑、地产和产投等几类企业应收款有望得到加快偿还，尤其是和央企合作较多的企业，可保持关注。

    　　（4）2024 年，我国对外承包工程业务完成营业额11819.9 亿元人民币，同比增长4.2%。

    　　“一带一路”推进政策或继续加码，工程“出海”景气有望延续，相关建筑企业可保持关注。

    　　地方政府正在积极落实科技金融与城市更新工作近期，地方政府正在积极推动落实科技金融与城市更新工作，并获得了国家各部委的政策支持、资金扶持及银行贷款。科技企业获得了更多的长期资本与耐心资本支持，包括了金融资产投资公司股权投资、保险资金长期投资、科技企业并购贷款与知识产权金融生态综合试点支持；而地方政府的城市更新工作，正在获得中央预算内投资、超长期特别国债、增发国债及税费优惠政策的强力支持。科技金融与城市更新都是较为长期的工作，能够帮助地方政府以此为长期发展的重心，而不断提升孵化科技企业的能力与城市投资的力度，预计未来或将成为地方政府获得长期增长动力的政策源泉。

    　　金融债观点

    　　二永债方面，短期内如果市场没有新的催化因素出现，预计将维持偏震荡行情，需要更精细地把控二永债波段操作的机会。目前R007重新上升到1.63%附近，若资金中枢后续未现明显抬升，1Y/AAA-二永债预计还有10BP-11BP的下行空间，因此3Y及以内的二永债仍有关注价值。4-5Y整体流动性更好，信用利差在29BP-39BP之间，压缩空间相对更大，可波段操作赚取资本利得，若资金出现宽松，4-5Y的持有体验更好。长端品种近期受到的扰动因素较多，不确定性加大，利率下行因素取决于资金面，对于长端二永债建议直接从配置角度进行持有，尤其是负债端稳定的机构可把握每调买机进行参与，或者寻找有凸点的期限位置进行持有。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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