转债周策略：科创债扩容如何影响可转债供给

科创债扩容如何影响可转债供给

    5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出多项重要举措。

    自5月7日新规以来，券商协发行人密集发行科创债，债券科创板关注度上升之余，也有投资者关注科创债发行主体部分与可转债发行主体重合，科创债是否对可转债形成“挤压”，加剧可转债市场的缩量。本文搜集统计历史所有可转债与科创债（包括科创票据与科创公司可交换债券等）数据，对比其发行人特点。

    我们统计了历史上可转债和科创债均有存续的发行人信息（可转债和科创债不一定同时存续），行业上主要集中于银行、有色与煤炭，其中银行占比尤为高，（可转债+科创债）总发行额达到1700亿元，占所有发行人总发行额的29.22%。单个发行人的角度，总发行额主要集中于浦发、兴业、冀能、中兴等行业头部企业。

    可转债与科创债目前均有存续的发行人，行业高度集中于银行与新能源企业，如浦发、兴业、通威、华友等，其中大部分发行人可转债的实际发行量/预计发行量都高于科创债的实际发行量，这些发行人可转债的募集高峰为20、21年，而科创债的融资量则在今年二季度显著出现高峰，或与本次科创债政策更新有关。

    可转债发行人整体较科创债规模更小，可转债对小市值发行人仍为重要发行工具。对比所有可转债发行人，仅发行可转债的发行人平均正股市值最小，为261.04亿元，可转债/科创债均有发行（一方未存续）与两者均存续的发行人，其正股市值则平均达767.31亿元与1164.43亿元，这表明可转债发行人相较科创债更集中于市值相对较小的发行人，可转债市场更聚焦于满足小市值上市公司的发行需求。

    从整体的分析结果来看，科创债和可转债的发行人有所重叠，但是科创债的发行人整体规模较大，主要集中银行和新能源等板块，而可转债发行人整体规模偏小。科创债的募集资金使用方向更灵活，将有效补充大型企业的融资需求；可转债更适宜中小型企业用作项目融资，可转债低票息（相对信贷融资）、可转股（中小型企业市值弹性更强）的特性有助于可降低中小型企业的融资成本。。

    周度转债策略

    海外扰动趋缓，政策发力下，经济修复的斜率或有上升，我们判断股票市场后市将走出稳步上升的趋势，当前点位仍建议增配权益资产。维持红利+科技成长的哑铃型投资策略，一方面可关注银行、周期等底仓品种：银行后市预计有增量资金流入，磷化工等细分周期板块由于供需紧平衡，产品盈利水平有所上升；另一方面建议关注估值端定价的题材转债，如机器人、可控核聚变等题材，成交量回暖、市场流动性上升的背景下，小盘转债或有较强弹性。当前估值已经完成一定程度的反弹，当前转债估值处于合理区间，我们判断投资者情绪的修复将支撑当前转债估值水平，后续预计仍有一定规模的固收+增量资金流入转债资产，中期预判转债估值区间震荡，关注估值历史分位数偏低的平衡转债和股性转债。

    建议关注：（1）人型机器人产业化加速，建议关注领益、福立、英搏、铭利等标的；（2）国内大模型的产业升级有望驱动云服务和云计算部署/应用需求，建议关注信服等标的；（3）部分周期板块供需紧平衡，相关标的盈利水平有上升空间，建议关注川恒、万凯等标的；（4）银行板块后市大概率迎来增量资金，建议关注浦发、上银等标的。

    风险提示

    市场风险超预期、政策边际变化。

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