中材科技(002080)：24年主营业务承压 25Q1盈利边际向好

　　事件1：中材科技发布2024 年年报，24 年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为240/8.9/3.8 亿元，同比-7%/-60%/-80%。24Q4，公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为72/2.8/0.6 亿元，同比-5%/-45%/-87%。

    　　事件2：中材科技发布2025 年一季报，25Q1 公司实现总营收/归母净利润/扣非净利润分别为55/3.6/2.5 亿元，同比+24%/+68%/+132%。

    　　点评：

    　　风电叶片业务量增价减，盈利能力回落。

    　　2024 年公司风电叶片业务实现收入86 亿元，同比-10%；其中销量为24GW，同比+11%；国内风电行业竞争激烈，风电招标价格、风机价格持续下探，行业内企业的盈利能力承压，24 年公司风电叶片均价为36 万元/兆瓦，同比-18%，风电业务毛利率13.5%，同比-4.8pcts。截至2024 年末，公司风电业务拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等13 个国内生产基地及1 个位于巴西的国外生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等46 个国家。

    　　玻纤业务收入利润下滑，25 年新增产能投产。

    　　2024 年公司玻纤业务实现收入77 亿元，同比-8%；其中销量为136 万吨，同比+0%，全年热塑、风电、外销市场等核心利润板块销量增速亮眼，占比全面提升；实现毛利率17.7%，同比-4.9pcts，归母净利润3.7 亿元，同比下降63%，主要由于23年玻纤行业景气度下行、价格持续下滑，24 年玻纤价格恢复幅度弱于23 年下滑幅度所致。2024 年，太原基地按计划推进建设，一期（15 万吨）于 2025 年 2 月点火投产，将为 2025 年带来增量产能。

    　　锂膜业务销量小幅增长，收入同比下滑40%。

    　　2024 年公司锂电池隔膜业务实现收入15 亿元，同比-40%；其中销量为19 亿平方米，同比+9%。截至2024 年末，公司锂电池隔膜产业已在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙古呼和浩特、江西萍乡、江苏南京、四川宜宾布局了生产基地，并积极推进海外工厂布局，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。

    　　25 年一季报：收入利润同比较快增长，期间费用率同比下滑较多。

    　　25Q1，公司收入利润增长主要受益于25Q1 公司玻纤产品价格同比上升、风电叶片产品销量同比增长。25Q1，公司毛利率为18.5%，同比-0.9pct；期间费用率12.2%，同比-2.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/5.7%/4.0%/1.4%，同比-0.3/-0.7/-0.7/-0.8pct；归母净利率6.6%，同比+1.7pcts。25Q1，公司经营活动现金流净额为-2.9 亿元，同比+14.7 亿元，回款同比增加、采购支出同比下降，或由于季度间回款节奏变化所致，24Q4 现金流同比显著低于23Q4，或有部分回款在25Q1 实现收款。收现质量方面，25Q1 公司收现比为80%，同比-7pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：2024 年，中材科技风电叶片业务量增价减，盈利能力回落，玻纤业务收入利润下滑，锂膜业务销量增长但收入大幅下滑；25Q1，公司收入利润增长，主要受益于玻纤产品价格同比上升、风电叶片产品销量同比增长，复苏仍在进行中。考虑到风电叶片业务、玻纤业务、锂电隔膜业务最新的价格情况及盈利能力情况，结合我们对25 年下游景气度的判断，我们调整对公司2025-2026 年的归母净利润预测至16.0 亿元（上调28%）、18.3 亿元（上调22%），新增2027 年归母净利润预测21.6 亿元。现价对应公司2025 年动态市盈率14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。

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