家用电器行业研究周报：家电行业2024年报&25Q1总结

　　行业概览：Q1 家电板块营收业绩增长提速，现金流趋势向好。24 年家用电器（ 申万） 板块整体营收/ 归母净利润分别达15832/1199 亿元，同比+5%/+7% ；25Q1 板块整体营收/归母净利润分别达4237/330 亿元，同比+13%/+25%。盈利能力方面，24 年板块毛利率/归母净利率为24.6%/7.6%，同比-1.4/+0.1pct；25Q1 板块毛利率/归母净利率分别为23.6%/7.8%，分别同比-1.6/+0.7pct。现金流方面，24 年/25Q1 板块经营活动现金流净额分别为1664/288 亿元，分别同比-19%/+116%。

    　　白电板块：Q1 板块营收增速环比提速，净利率优化兑现。白电核心个股2024 年营收/归母净利润分别同比+6%/+13%；25Q1 营收/归母净利润分别同比+16%/+28%。收入端，美的集团25Q1 收入增速领先行业；业绩端，受益于白电龙头综合费用率优化、数字化变革等因素带动，美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电25Q1 归母净利润同比均有所增长，对应整体归母净利率同比+0.9pct 至9.1%。

    　　厨电板块：政策驱动下行业零售稳增，Q1 老板增速领先板块。奥维云网全渠道推总数据显示，24 年我国油烟机市场累计零售额为362 亿元，同比+15%，25Q1 零售额61 亿元，同比+13%；24 年灶具市场累计零售额为204亿元，同比+16%，25Q1 零售额37.2 亿元，同比+13%。报表端，传统厨电核心个股25Q1 营收/归母净利润同比-8%/-15%，较24 年+0.9%/-5.4%有所下滑；集成灶核心个股营收/归母净利润同比-58%/-164%，延续承压态势。

    　　黑电板块：24 年营收增长提速，大尺寸&高端化趋势加速。奥维云网推总数据显示，24 年中国彩电市场零售量3086 万台，同比-1.8%，零售额1271亿元，同比+16%；25Q1 零售量691 万台，同比-2.2%，零售额264 亿元，同比+3%。在以旧换新政策驱动下，彩电行业结构上行、价值提升进程提速，Mini LED 产品销量份额18%，同比+15pcts；量子点产品销量份额8%，同比+3pcts。报表端，黑电板块24 年营收整体同比+18%，归母净利润同比+24%，增幅较23 年均有所扩大，其中TCL 电子24 年营收/归母净利润增势领跑行业；25Q1 板块营收/归母净利润（除TCL 电子）同比+1.6%/+1.2%。

    　　小家电板块：24Q4&25Q1 清洁营收高增，厨小增势回暖。营收端，Q1 清洁小家电板块中的科沃斯、莱克电气、石头科技营收同比均实现上行，环比均有所下滑；传统小家电板块中苏泊尔、小熊电器、新宝股份、北鼎股份单季营收实现同比稳增。盈利能力方面，25Q1 小家电板块毛利率同比略下滑，但科沃斯、新宝股份等公司毛利率同比有所提升。费用端，科沃斯、石头科技、北鼎股份等企业销售费用率同比上行，九阳股份、小熊电器研发费用率同环比均呈上行趋势。业绩端，Q1 小家电板块净利润增速有所放缓。

    　　其他家电：Q1 零部件收入表现亮眼，三花&欧普业绩高增。营收端，民用电工板块，25Q1 欧普照明、公牛集团受地产数据低迷影响收入增速环比有所走低；零部件板块，25Q1 整体增速趋势环比向好。业绩端，民用电工板块，25Q1 欧普投资收益+其他收益（主要是政府补助项）增厚业绩；零部件板块，25Q1 德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别同比-5%/-4%/+39%/+4%，大元泵业降幅收窄明显，三花利润端增长提速。

    　　风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

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