中简科技(300777)：先进航空装备、国产大飞机赛道核心的先进碳纤维供应商

　　公司是我国航空航天用高端碳纤维核心供应商。公司技术团队核心成员均来自山西煤化所并完成多项国家重大课题研发任务，目前核心产品ZT7 系列于2012 年通过航空领域试验验证并于2014 年批量稳定生产，满足新一代型号需求的ZT9 系列于2015 年研制成功并于2023 年稳定批产。

    　　ZT7 新一轮采购周期+ZT9 新产品放量+航天领域持续突破，未来3 年有望迎来高速增长，此外公司积极布局国产大飞机碳纤维预浸料，未来有望充分受益于国产大飞机产业化推进。

    　　第一，新一轮航空装备放量即将到来，公司作为最上游原材料环节有望率先受益。

    　　“十四五”航空主机厂订单在2021 年落地，但是军工材料企业作为上游环节往往需要提前备货导致景气周期较下游主机厂提前，中简科技单季度收入早在2020Q2就迎来环比大幅度提升。我们认为2025 年作为“十四五”收官之年，下一批次航空装备订单即将批量落地，中简科技作为最上游环节有望率先受益，2024Q3 单季度收入2.42 亿元，同比增长187.44%、环比增长67.58%，2024Q4 收入持续环比增长。

    　　第二，除主力型号ZT7 系列外，新型号ZT9 系列碳纤维进入批量供应阶段、T800等产品在航天领域逐步取得突破。ZT9H 是现阶段国内唯一一款已经工程化应用的第三代碳纤维产品，主要用于满足新一代型号需求。公司2015 年率先研制并于2023 年开始稳定批产，2023 年ZT9 系列碳纤维收入达到1.50 亿元。ZT9H 作为支撑新一代航空装备等高端装备的新产品，未来具备巨大成长空间，此外T800 产品有望在航天领域取得突破，未来将带来新增长点。

    　　第三，公司积极布局国产大飞机碳纤维预浸料，未来有望充分受益于国产大飞机产业化推进。目前公司预浸料技术团队已经掌握了行业一流的技术水平且成熟度较高，公司的定位是长期陪伴商用航空成长，根据商飞选型要求以T800 及以上纤维做成预浸料参与到商飞的评价体系中，未来有望凭借自身实力成为国产大飞机重要供应商并充分受益于产业发展。

    　　第四，公司积极扩产以满足下游需求增长和应用领域扩充，未来产能仍将持续增长。2022 年ZT7 系列一、二期产能合计420 吨，2023 年三期项目（3 条200 吨ZT9 系列）已经投产，目前公司为了满足下游需求已经开始建设四期项目相关工作，四期项目主要是基于客户产能需求启动，旨在突破高端碳纤维产能瓶颈。

    　　第五，规模效应叠加高单价新产品占比提升，公司将有效对冲降价对盈利能力的影响。一方面，碳纤维企业规模效应显著，公司碳纤维业务收入由2016 年的1.18亿元增至2020 年的3.29 亿元，对应毛利率由2016 年的69.22%增至2020 年的84.15%，其中制造费用占收入比例下滑明显，由2016 年的22.22%下滑至2020年的11.97%。另一方面，ZT7 系列碳纤维已经经历降价未来价格或趋于稳定，ZT9系列碳纤维作为新一代产品单价更高且增速更快，高单价产品收入占比有望提升。

    　　投资建议：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为5.32、6.61、7.93 亿元，对应PE 为29X、24X、20X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动超出预期，新产能释放、新型号产业化进程不及预期，相关数据滞后。

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