英派斯(002899)：自主品牌延续高增 业务转型加速

　　事件：公司发布2 024 年报&2025 一季报。2024 年公司实现收入 12.14 亿元（同比+35.6%），归母净利润1.09 亿元（同比+23.8%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+24.3%）；单Q4 收入3.18 亿元（同比+34.2%），归母净利润0.22亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润0.24 亿元（同比+45.9%）。25Q1 公司实现收入2.91 亿元（同比+21.9%），归母净利润0.14 亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润0.12 亿元（同比-7.7%）。我们预计Q1 收入稳健增长主要系自主品牌加速区域拓张&新品迭代；盈利同比短暂承压主要系折旧费用提升。

    　　内销平稳，外销品牌&制造双轮驱动。2024 公司境内/境外分别实现收入2.59亿元/9.55 亿元（分别同比+7.5%/+45.9%），毛利率分别为 33.0%/31.4%（（ 分别同比+5.4/-2.0pct）。1）内销：公司积极铺设线上线下销售渠道，持续推进商用、家用、户外、冰雪运动等细分市场布局，我们预计25 年保持平稳增长；2）外销：代工方面公司进一步挖掘老客户需求、第一大客户采购金额同比增长64%，并成功为部分新客户完成新品打样试产、贡献增长动能；自主品牌方面，公司24 年完成近50 款新品开发，美洲、欧洲、非洲、亚太业绩全面增长。我们预计25 年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工由于关税影响、整体或将保持平稳。

    　　盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1 公司毛利率25.4%（（同比-2.8pct），归母净利率4.9%（同比-0.9pct），我们预计Q2 伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，公司生产效率有望稳步改善，驱动盈利能力回暖。费用端方面，Q1 期间费用率为19.20%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别-2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct）。

    　　现金流短暂承压，营运能力稳定。2025Q1 公司经营性现金流为-0.49 亿元（同比-0.17 亿元）。截至2025Q1 末公司存货周转天数106.47 天（同比-21.53 天）、应收账款周转天数68.02 天（同比+18.37 天）、应付账款周转天数85.47 天（同比-9.41 天）。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润将分别为1.25、1.43、1.64亿元，对应PE 分别为23.76X、20.76X、18.08X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能爬坡不及预期、贸易摩擦加剧。

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