益丰药房(603939)：营收利润稳健增长 医药新零售体系持续优化

营收利润稳健增长，维持“买入”评级

    公司2024 年实现营收240.62 亿元（同比+6.53%，下文皆为同比口径）；归母净利润15.29 亿元（+8.26%）；扣非归母净利润14.97 亿元（+9.96%）。2025Q1 实现营收60.09 亿元（+0.64%）；归母净利润4.49 亿元（+10.51%）；扣非归母净利润4.38 亿元（+9.65%）。盈利能力方面，2024 年毛利率为40.12%（+1.91pct），净利率为6.87%（-0.13pct）。费用方面，2024 年销售费用率为25.68%（+1.39pct）；管理费用率为4.50%（+0.24pct）；研发费用率为0.14%（-0.01pct）；财务费用率为0.72%（+0.34pct）。我们看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为17.60/20.29 /23.33 亿元（原预计为17.32/19.55 亿元），EPS 为1.45/1.67/1.92 元，当前股价对应PE 为19.6/17.0/14.8 倍，维持“买入”评级。

    零售业务基本盘稳健，加盟及分销业务快速增长分行业来看，2024 年零售业务营收211.88 亿元（+4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%）。2025Q1 零售业务营收52.63 亿元（-0.09%），加盟及分销营收5.73 亿元（+12.94%）。分产品来看，2024 年中西成药营收180.45 亿元（+5.56%），中药营收23.13 亿元（+6.09%），非药品营收29.37 亿元（+4.80%）。2025Q1 中西成药营收45.32 亿元（+0.77%），中药营收6.11 亿元（+0.11%），非药品营收6.94 亿元（+3.83%）。

    区域聚焦驱动门店稳健扩张，医药新零售体系持续优化公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。截至2024 年底，公司门店总数14,684 家（含加盟店3,812 家），新增门店2,512 家，其中自建1,305 家、并购381 家、加盟826 家。同时，公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源，构建生态化医药新零售体系，实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化。

    风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

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