债券市场周报：关注信用债骑乘价值

　　过去一周总结：信用表现好于利率，城投表现好于二永，3-5Y表现好于1Y。

    　　市场交易逻辑：1、LPR及存款利率调降；2、资金面宽裕

    　　策略建议：

    　　3-5Y城投债收益率曲线较为陡峭，骑乘收益较高，可重点关注。催化税期资金面或有扰动，但本周央行通过逆回购操作净投放4600亿元+MLF5000亿元，呵护意味足。在大行存款降息落地后，市场预计没有新的催化剂支撑强利多或利空行情，或继续维持弱势震荡行情，需要更精细化的抓住波段和关注券种轮动。近几周收益率震荡下行过程走出券种轮动趋势，利率先行，随后短端二永领涨，本周3-5Y城投表现最优。当前3-5Y城投债利差压缩空间与骑乘收益兼具，可深耕品类机会。

    　　机构行为&异常成交：信用债买入主力机构为基金，净买入619亿元；银行理财进入规模增长旺季，配债增加，净买入112亿元；保险配置盘买债力度缩减，净买入仅为9亿元。在成交偏离方面，周一高低估值成交占比相当，后续整体以低估值成交为主。

    　　各版块建议：

    　　1、低风险偏好：短信用防守。关注短久期普信债与国股行二永债等品种，3年AAA城投债与7天OMO利差接近30bp，向下压缩空间仍存。

    　　2、中等风险偏好：关注骑乘机会。（1）择机增持3Y二永品种；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.3%-2.6%左右，具备很高骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。（3）目前地方债相对国债利差仍处于去年0630至今的高位，建议投资者关注流动性较优、骑乘收益可观的5-7年地方债。

    　　3、高风险偏好：（1）地产挖掘。可考虑介入短久期国企地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.2%-2.4%的票息收益率。（2）对于负债端稳定机构，可关注10Y、15Y超长期信用债投资价值，近一周利差收窄5bp，与OMO利差较历史低点仍有26bp空间。

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