生益科技(600183)：Q2订单饱满、结构优化及涨价共驱业绩趋势向上

近期中美互降关税谈判降低了市场对算力链受关税影响的担忧，北美CSP 厂商CAPEX 整体变化超市场悲观预期，算力需求中短期依旧保持向上趋势。结合公司近期情况，我们更新观点如下：

    Q2 趋势有望向上，主要系订单需求旺盛、结构优化，且开始随行业趋势部分涨价。1）订单饱满：公司订单维持在高位，且订单能见度高。2）持续涨价：

    因为订单满载和上游材料微涨，我们了解公司Q2 开始对部分下游客户涨价，优化客户结构。3）结构优化：公司S8/S9 材料在海外 N 客户快速放量带动高速收入占比快速提升，且进一步优化低毛利订单带动通用产品结构改善，盈利能力提升；生益电子业绩趋势环比亦加速向上。综上，我们判断公司Q2经营业绩同环比均有望实现快速增长，25H2 有望保持高端材料放量，订单结构持续优化的向上趋势。

    展望今明年，AI 算力建设推动CCL 规格升级，高阶CCL 供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长。从成长角度看，公司S8/S9 高速CCL 性能领先同行，前瞻研发PTFE 等新材料。公司近年持续扩充高阶CCL 产能，目前高速CCL 产能充足，同时虽然上游玻璃布供应较为紧张，但公司对玻璃布供应把控能力强，能确保稳定供应。据我们跟踪，公司S8/S9 材料已在N 客户供应链份额快速提升，我们认为在供需紧张背景下，公司凭借领先的技术能力及充足产能，25 年及中长期在N 客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升，看好后续业绩释放的持续性以及可观弹性。同时，公司持续分享子公司生益电子在北美客户的弹性以及国内算力需求并相互促进，未来有望进入更多算力客户供应体系。此外，公司A客户体系有望持续导入终端新品，封装基材业务也有望持续放量。从周期角度看，近期上游铜价震荡上行、玻纤布等原材价格处于周期相对底部且有向上波动，叠加行业稼动率向上，推动CCL 价格稳步向上，公司经营亦将受益于此。

    维持“强烈推荐”评级。综上，我们认为CCL 行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI 算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。基于Q2 业绩趋势有望向上和最新外部环境，我们上调25-27年营收至250.6/288.2/331.4 亿，归母净利至27.0/34.7/42.5 亿，对应PE23.6/18.3/15.0 倍，PB 3.9/3.4/2.9 倍。我们依旧坚定看好公司在PCB 上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，25 年开始高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。

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