债券市场跟踪周报：曲线形态或将“先陡后平”

受降息落地推动，曲线“短下长上”走陡。上周三央行在国新办发布会上宣布全面降准50BP 并下调政策利率10BP，受OMO 降息落地推动，短端利率在流动性宽松推动下显著下行，DR001 利率已跌破1.5%的关键点位。然而，长期国债收益率由于前期已提前定价约20-30 个基点的降息预期，在此次政策落地后反而出现上行调整，这主要反映了市场对后续宽松节奏预期的修正。值得注意的是，当前10 年期与1年期国债的期限利差仍处于历史较低水平，叠加一季度货币政策执行报告提及可能重启国债购买操作，建议投资者持续关注收益率曲线陡峭化的交易机会。

    科技创新债正式上线，首批规模或超3000 亿元。3月5 日两会提及的债市“科技板”细则正式出台，科技创新债面向金融机构、科技企业和创投机构等三类主体，采用创新风险分担机制和差异化评级体系。目前，已有近100 家机构筹备发行此类债券，首批规模或超3000 亿元，覆盖主体包括国有机构和民营创投机构。上周五，国开行发行了两笔科技创新债，2 年期加权利率1.47%，3年期加权利率1.35%。

    交易盘近期加仓成本或集中在1.65%附近。农商行上周延续强势加仓态势，公募基金逆势增持10 年及以上长期国债。据测算，交易盘近期加仓成本线可能集中在1.65%附近，该点位或将成为多空双方的重要争夺区域。保险资金上周仍在持续增配长期地方债，但由于保费收入季节性回落，其配置动能已现边际减弱迹象。

    曲线“先陡后平”的充分条件和必要条件。上周降准降息政策虽已如期落地，但中美关税博弈现仍处于关键阶段，后续货币政策在降准和降息维度仍有释放空间。不过，新一轮降准降息预期的升温还需等待国内经济基本面走势和中美贸易摩擦演进方向的确认，此为曲线“先陡后平”的充分条件。当前流动性环境已呈现相对宽松特征，资金利率在降息带动下已下行至年内低位，在政府债券供需矛盾逐渐缓和的背景下，央行重启国债买入操作的可能性也在不断提升，市场流动性环境有望维持宽松态势，此为曲线“先陡后平”的必要条件。

    在政策预期与基本面现实的博弈中，长债或将经历预期差修复的博弈。

    现阶段或仍更适合追求高胜率而非高赔率。现阶段右侧交易虽有博弈机会，但时机较难把握，左侧交易追求确定性的性价比可能相对更高。从策略角度看，建议采取“票息打底+灵活交易”的组合构建思路：一方面以2年期AA-/AA级信用债作为底仓，锁定票息和套息收益；另一方面控制久期敞口，优先在5年期二永债等流动性品种中寻找交易机会，待利率方向明朗后再择机参与长端。

    风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。

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