固收研究报告：短信用空间再度开启

过去一周总结：双降落地，长短分化，短端强势领涨，长端小幅跟涨。近一周1Y高等级二永及城投收益率下行6-9bp，5Y下行3bp。周五DR007加权利率1.54%，资金利率创今年以来新低，资金面表现乐观。

    市场交易逻辑：1、双降政策；2、资金面宽裕

    双降落地，打开资金利率和短端下行空间，短期中短债表现优于长债，长债或有止盈压力。 OMO利率单次10bp的下调较为克制，年内预计仍有10bp降息可能，短端信用抢筹行情演绎。

    后市交易主线逻辑为资金面及基本面。4月制造业PMI为49%，环比降1.5个百分点，落入收缩区间，资金宽松和弱现实驱动下，短期或走出震荡偏强走势。测算3Y高等级银行二永和城投减去OMO利差，较历史低点仍有20-25bp空间，关注高等级3Y二永及城投机会。建议维持组合持券流动性，优先把握中短端确定性机会。

    超长期信用债性价比较低。近期超长债换手率持续走低，若市场调整，流动性溢价较高，赔率较低。

    机构行为&异常成交：买债机构主力以基金为主，券种以1-3年中短期为主；配置盘买债力度缩减，保险净卖出69亿元。在成交偏离方面，双降落地后市场情绪尤其高涨，整体以低估值成交为主。

    各版块建议：

    1、低风险偏好：推荐关注大行存单、短久期普信债与国股行二永债等品种，当前3年AAA城投债与7天OMO利差接近50bp，向下压缩空间依旧充足，同时满足机构对于扛跌性的诉求；收益目标较高账户可适当执行信用下沉，但不宜大幅牺牲组合流动性。

    2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.4%-2.6%左右，未来向下的利差弹性很大。

    （2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。（3）目前地方债相对国债利差仍处于去年0630至今的高位，建议投资者关注流动性较优、骑乘收益可观的5-7年地方债。

    3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.3%-2.5%的票息收益率。

    风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。

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