开立医疗(300633)：国内市场受政策扰动短期承压 看好高端新品放量

开立医疗发布2024 年年度报告。2024 年实现营业收入20.14 亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42 亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10 亿元，同比下滑75.07%。分季度看，2024Q4 实现营业收入6.16 亿元，同比下滑5.63%；归母净利润3341 万元，同比下滑75.03%；扣非后归母净利润2420 万元，同比下滑80.00%。

    观点：受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压。行业竞争加剧及集采项目增多导致毛利率下滑，战略投入增加使得费用率有所增长，导致利润端表现不及收入端。公司持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得顺利突破，助力高端客户占比持续提升。

    国内市场受政策扰动影响短期承压，利润端表现不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率增长所致。2024 年国内市场实现收入10.44 亿元（同比-11.62%），主要系行业整顿及设备更新进度不及预期影响下，国内医疗终端招采活动减少所致；海外市场实现收入9.70 亿元（同比+3.27%），海外本土化战略推进助力收入稳健增长。2024 年公司毛利率为63.78%（同比-5.63pp），主要系行业竞争加剧及集采项目增多影响。公司持续加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才，各项费用率均有所增长，2024 年销售费用率28.45%（同比+3.72pp），管理费用率6.81%（同比+0.76pp），研发费用率23.48%（同比+5.36pp）。

    不断加码研发创新，各产品线均取得顺利进展。2024 年公司彩超收入11.83 亿元（同比-3.26%），内镜收入7.95 亿元（同比-6.44%），配件收入2108 万元（同比-38.79%）。公司不断加强研发投入，各产品线均取得顺利进展：

    超声：1）全身机S80 及高端妇产机P80 助力高端超声领域取得突破。2）高端便携X11 和E11 标志着便携超方面完成了高、中、低端产品系列化布局。

    3）高端ProPet X11 和ProPet E11 驱动兽用超声实现较快增长。

    内镜：1）高端内镜，HD-580 系列完成对550 系列的全面支持，4K iEndo 智慧内镜平台取得NMPA 注册证。2）人工智能，探索和布局智慧内镜中心建设。3）超声内镜，已完成模块化超声内镜主机平台样机开发。

    微创外科：4K 超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。

    心血管介入：国内方面，集采中以高于同类产品价格中选，覆盖32 省市自治区及数百家医院的覆盖。海外方面，V-readerTM 血管内超声诊断设备和SonoSoundTM 一次性血管内超声导管获得欧盟MDR 认证。

    持续建设海内外营销网络，助力高端客户群突破。公司持续建设国内外营销网络，实现全球品牌影响力的稳步提升。国内方面，超声80 系列、内镜580 系列等高端产品带领实现大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比不断提升。海外方面，全新推出的Pluto 系列超声成功打入海外中高端超声市场，超声内镜系统（EUS）已进入近30 个国家。海外内客户群的持续突破，为公司业务持续增长打开了空间。

    盈利预测与投资建议。受政策扰动影响，我们预计2025-2027 年公司营收分别为24.30、29.07、34.78 亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49 亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7%。

    风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

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