多策略对冲基金，“多”的到底是什么？

近年来，全球金融市场波动明显加剧，股票、债券等各类资产投资难度加大，全球对冲基金赢得了越来越多投资者的关注。

提起全球对冲基金，我们最常遇到的一种类型是多策略基金。

简单来说，多策略基金在全球多市场多资产中广泛捕捉机会，且重视多空类、套利类策略。上图展示三家多策略管理人的业绩走势，都较好的控制了波动与回撤，并实现了长期的业绩增长。尤其是在全球股市普遍回撤的2022年，三家管理人的业绩相对稳定。

所以头部的多策略管理人有能力提供长期的、高风险收益性价比的回报流。为帮助大家更好的理解——多策略基金的“多”到底是什么意思，本文以司韬为例，对其五大子策略进行拆解。

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子策略一：企业信贷

包含两部分机会：

一、错误定价(Misprice Yield)

即市场上被错配的信贷机会，主要集中于高收益债板块，一般是最优先层级的资本结构。

例如2022年，一些科技公司股价受打压，权益融资不够但同时债务融资经验有限，因此从市场对这些债券的定价可能存在一些错误，价格偏低。

除此之外，一些历史上破产重组的公司目前仍然有募资需求，但公开市场上提供的条款可能相当不利，导致市场定价偏低。

二、流程驱动(Process Driven)

即在企业资本结构里去投资，大部分收益并不来源于持有到期。比如公司债券受到严重抛售，司韬可以作为主要债权人推动公司重组，使公司远离破产。

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子策略二：结构化信贷

如下图，以2020年3月为例，债券市场遭遇流动性危机，银行低价售卖很多结构化资产包来换取流动性，以满足赎回需求。而司韬则进行了大幅度的抄底，前半年迅速提高风险敞口，全年获得不错的收益。

概括来看，结构化产品团队从有内置选择权的证券中挖掘价值，通过诉讼、清算和重组等流程赚取一定的复杂性溢价。

公司有专门的律师研究结构化信贷的条款。策略投资于欧美住宅、商业、企业以及消费的结构化产品。

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子策略三：基本面股票

这也是大家熟悉度较高的策略类型之一。跨越全球股票市场，搜寻确定性高、以alpha为驱动的做多机会和做空机会，投资期限多为中期至长期。

多头聚集于经过基本面研究后认为有价值的股票。

空头聚焦于被高估的公司，如未来盈利预期由于行业出现挑战而下调，周期逆风或者企业盈利能力被误判等情况。

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子策略四：并购套利

策略聚焦于公开已宣布的并购事件的套利，也会机会性的捕获一些小众的企业行为，比如企业分拆、剥离以及未宣布的交易。

从历史来看，策略敞口偏机会主义，主要看是否有大企业跨区域并购事件发生。2020年以来，拜登严监管下，跨国大规模并购交易并不多，2023Q3开始爆发出一些并购交易机会，当时并购套利策略短期内迅速被高配，但随着几单交易结束后，该策略比重又开始趋于0。

Trump上台以来，在监管宽松预期下，资金对于事件驱动类策略具有增持意愿，尽管2025Q1整体并购事件数量并未如预期复苏。

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子策略五：可转债及衍生品套利

①传统转债套利——对冲债券部分，从而剥离出股票的隐含波动率。

②非传统转债套利——强制性可转债(MandatoryConvertible)

工具：剥夺了债券持有人的转换期权，但使得投资者可以获得比普通可转债更高的收益率。

使用：完全对冲掉所有不想要的敞口后，获取对冲后的净收益。

③衍生品套利——捕捉波动率的RV机会

包含银行结构性产品的对冲及其他复杂性溢价，以及不同投资者群体对风险定价的差异。

④机遇性投资SPAC——特殊目的收购公司的结构具有和可转换债券类似的特点

SPAC是一个“壳”，先造壳完成上市，并用募集到的资金进行并购，在De-SPAC交割前，募集到的资金放在信托账户可获得一定的收益(区别于“借壳上市”中收购方一般为未上市企业，而“壳”本身有实际业务但经营不善）。

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结语

对于投资者来说，面对市场的不确定性，应在全球资产配置中做到多样化，在资产类别、投资策略和风格，以及风险因子暴露这三个层面都尽可能地做到足够分散。如果当前你被市场波动大、投资难度高、产品不好选等问题困扰，那不妨关注下多策略基金，可能会多一些资产配置的思路！

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（转自：好买财富）

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